본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

투자자 관심 수준이 주가표류현상에 미치는 영향

The Effect of Investor Attention on Post－Earnings Announcement Drift

남기만|전경민
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2020.06|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제91호|pp. 163-186|DOI 10.21073/kiar.2020..91.008

0

조회

0

다운로드

3

인용

0

참고문헌

키워드

disclosure검색량투자자 관심주가표류현상post－earnings announcement이익 공시investor attention

초록

본 연구는 2005년부터 2017년까지의 개별 기업에 대한 인터넷 검색량 지수(Searching Volume Index, SVI)를 이용하여 투자자 관심 수준을 측정하고 이러한 투자자 관심 수준이 이익공시일 이후 나타나는 주가표류현상에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 투자자 관심 수준이 높을수록 이익공시일 이후 주가표류현상이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 개별 투자자들이 해당 기업에 대한 정보를 보다 적극적으로 수집하고 해석하여 투자 의사결정을 함으로써, 공시이익이 지닌 함축적 의미가 보다 적절히 주가에 반영되어 주가표류현상이 줄어드는 것으로 해석된다. 둘째, 기업규모가 작고 재무분석가가 존재하지 않는 기업의 경우, 투자자 관심 수준과 주가표류현상 간의 음(－)의 관계가 유의하게 나타났다. 이는 상대적으로 외부 투자자들에게 기업에 대한 정보가 덜 공개된 기업일수록 개별 투자자들의 적극적인 정보수집 활동, 즉 투자자 관심 수준이 주가표류현상에 더 큰 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과들은 투자자의 관심 수준을 직접적으로 반영한 인터넷 검색량 지수가 주가표류현상에 영향을 미치는 주요한 요인임을 보여주는 동시에 거래량 및 극단적인 주가수익률, 뉴스의 노출빈도 등을 사용하여 간접적으로 투자자 관심 수준을 측정한 선행연구결과와 차별된다.

Abstract

Using the Google searching volume index(SIV) of Korea listed firms from 2004 to 2017, this study investigates the effect of investor attention on post－earnings announcement drift. The main findings are as follows. First, we find that the higher the level of investor attention, the more significantly less the post－earning announcement drift after the earnings disclosure date. It implies that firms are more likely to provide timely the information for earnings to investors because firms with higher investor attention are faced with a high demand for information. When investors have higher attention, individual investors are also more actively collecting and interpreting information about the company’s earnings and timely making investment decisions. Therefore post－earnings announcement drift is reduced. Second, the relationship between investor attention and post－earnings announcement drift is more pronounced when firms have a small size or none of analyst followings. It can be interpreted that the less information about the company is disclosed to investors, the greater the impact of individual investors’ active information searching activities on post－earnings announcement drift. Recently, despite of a growing number of research on the impact of investor attention on the economic and finance literature, it is largely unexplored by the accounting literature. This paper extends to the literature by relating investor attention to post－earnings announcement drift.

참고문헌 (63)

  1. 강나라, "실적공시예고와 이익공시일의 시장반응", 회계학연구, 42(4), pp.273~309 (2017), 한국회계학회[DOI]
  2. 구평회, "인터넷 검색트렌드와 기업의 주가 및 거래량과의 관계에 대한 연구", 한국전자거래학회지, 20(2), pp.1~14 (2015), 한국전자거래학회[DOI]
  3. 나종길, "외국인 소유지분 비중에 따른 이익발표 후 잔류현상의 차이", 회계학연구, 37(3), pp.203~238 (2012), 한국회계학회
  4. 박석진, "K-IFRS 도입에 따른 이익공시후 주가표류현상의 특성에 대한 분석: 연결재무제표이익과 별도재무제표이익의 차이를 중심으로", 회계저널, 24(6), pp.313~344 (2015), 한국회계학회
  5. "연합뉴스. 2010. 5. 25", ~ (2010)
  6. 윤용석, "투자자의 관심수준과 경영자의 자발적 이익예측정보 공시 간의 관계", 회계학연구, 42(4), pp.177~219 (2017), 한국회계학회[DOI]
  7. 이경태, "주가표류현상에 영향을 미치는 요인에 관한 연구", 회계학연구, 33(3), pp.61~101 (2008), 한국회계학회
  8. 이경태, "경영자 예측정보공시와 주가표류현상", 회계학연구, 36(4), pp.211~248 (2011), 한국회계학회
  9. 전새미, "개별 기업에 대한 인터넷 검색량과 주가변동성의 관계: 국내 코스닥시장에서의 산업별 실증분석", 지능정보연구, 22(2), pp.81~96 (2016), 한국지능정보시스템학회
  10. 최종원, "재무제표의 비교가능성이 주가표류현상에 미치는 영향", 회계학연구, 42(5), pp.161~207 (2017), 한국회계학회[DOI]
  11. 최종원, "기업지배구조와 주가표류현상", 연세경영연구, 52(2), pp.193~224 (2015), 경영연구소
  12. 하준성, "투자자 관심도와 애널리스트 투자의견 변경에 대한 주가 반응", Financial Planning Review, 12(2), pp.61~77 (2019), 한국FP학회[DOI]
  13. "한국경제. 2013. 3. 12", ~ (2013)
  14. "한국기자협회. 2020. 1. 22", ~ (2020)
  15. Abarbanell, J. S., "Tests of analysts’ overreaction", underreaction to earnings information as an explanation for anomalous stock price behavio, 1992, pp.47(3), 1181~1207
  16. Atiase, R. K, "Predisclosure information, firm capitalization, and security price behavior around earnings announcements", Journal of Accounting Research, 23(1), pp.21~36 (1985)
  17. Ball, R., "An empirical evaluation of accounting income numbers", Journal of Accounting Research, 6(2), pp.159~178 (1968)
  18. Barber, B. M., "All that glitters : The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors", The Review of Financial Studies, 21(2), pp.785~818 (2007)
  19. Barber, B., "Can investors profit from the prophets? Security analyst recommendations and stock returns", The Journal of Finance, 56(2), pp.531~563 (2001)
  20. Bartov, E., "Investor sophistication and patterns in stock returns after earnings announcements", The Accounting Review, 75(1), pp.43~63 (2000)
  21. Bernard, V. L., "Post－earnings－announcement drift : delayed price response or risk premium?", Journal of Accounting Research, 27, pp.1~36 (1989)
  22. Bernard, V. L., "Evidence that stock prices do not fully reflect the implications of current earnings for future earnings", Journal of Accounting and Economics, 13(4), pp.305~340 (1990)
  23. Bernard, V., "Does post－earnings－announcement drift in stock prices reflect a market inefficiency? A stochastic dominance approach", Review of Quantitative Finance and Accounting, 9(1), pp.17~34 (1997)
  24. Bhushan, R, "An informational efficiency perspective on the post－earnings announcement drift", Journal of Accounting and Economics, 18(1), pp.45~65 (1994)
  25. Bird, R., "Market uncertainty, market sentiment, and the postearnings announcement drift", Review of Quantitative Finance and Accounting, 43(1), pp.45~73 (2014)
  26. Brav, A., "Competing theories of financial anomalies", The Review of Financial Studies, 15(2), pp.575~606 (2002)
  27. The geographic dispersion of google search and the market reaction to earnings announcement, "Chi, S.", ~ (2017)
  28. Choi, H., "Predicting the present with Google Trends", Economic Record, 88(s1), pp.2~9 (2012)
  29. Chordia, T., "Earnings and price momentum", Journal of Financial Economics, 80(3), pp.627~656 (2006)
  30. Cooper, C. P., "Cancer Internet search activity on a major search engine, United States 2001－2003", Journal of Medical Internet Research, 7(3), pp.e36~ (2005)
  31. Curtis, A., "Handbook of Sentiment Analysis in Finance Forthcoming" (2014)
  32. Da, Z., "In search of attention", The Journal of Finance, 66(5), pp.1461~1499 (2011)
  33. Daniel, K., "Investor psychology and security market under－and overreactions", The Journal of Finance, 53(6), pp.1839~1885 (1998)
  34. DellaVigna, S., "Investor inattention and Friday earnings announcements", The Journal of Finance, 64(2), pp.709~749 (2009)
  35. Drake, M. S., "Investor information demand : Evidence from Google searches around earnings announcements", Journal of Accounting Research, 50(4), pp.1001~1040 (2012)
  36. Fama, E. F, "Market efficiency, long－term returns, and behavioral finance", Journal of Financial Economics, 49(3), pp.283~306 (1998)
  37. Foster, G., "Earnings releases, anomalies, and the behavior of security returns", Accounting Review, 59(4), pp.574~603 (1984)
  38. Freeman, R. N, "The association between accounting earnings and security returns for large and small firms", Journal of Accounting and Economics, 9(2), pp.195~228 (1987)
  39. Freeman, R. N., "The multiperiod information content of accounting earnings : Confirmations and contradictions of previous earnings reports", Journal of Accounting Research, 27, pp.49~79 (1989)
  40. Fricke, E., "Google search, information uncertainty, and Post－Earnings Announcement Drfit", Journal of Accounting & Finance, 14(2), pp.2158~3625 (2014)
  41. Distracted Investors and Earnings Management, "Garel, A.", ~ (2017)
  42. Ginsberg, J., "Detecting influenza epidemics using search engine query data", Nature, 457(7232), pp.1012~1014 (2009)
  43. Hirshleifer, D., "Limited attention, information disclosure, and financial reporting", Journal of Accounting and Economics, 36(1), pp.337~386 (2003)
  44. Hirshleifer, D., "Driven to distraction : Extraneous events and underreaction to earnings news", The Journal of Finance, 64(5), pp.2289~2325 (2009)
  45. A tale of two anomalies: The implications of investor attention for price and earnings momentum, "Hou, K.", ~ (2009)
  46. Jiang, G., "Information uncertainty and expected returns", Review of Accounting Studies, 10(2－3), pp.185~221 (2005)
  47. Jin, J. Y, "Investor attention and earnings management around the world", Accounting Perspectives, 12(2), pp.165~187 (2013)
  48. Jones, C. P., "Quarterly earnings reports and intermediate stock price trends", The Journal of Finance, 25(1), pp.143~148 (1970)
  49. Kahneman, D, "Attention and effort" (1973), Prentice－Hall
  50. 김대원, "인터넷 검색 활동과 주택 가격 및 거래량 간 동적 관계 분석", 부동산연구, 24(2), pp.125~140 (2014), 한국부동산연구원
  51. Kimbrough, M. D, "The effect of conference calls on analyst and market underreaction to earnings announcements", The Accounting Review, 80(1), pp.189~219 (2005)
  52. Li, X., "Investor attention on the social web", Journal of Behavioral Finance, 17(1), pp.45~59 (2016)
  53. Lim, S. S., "Limited attention. Behavioral finance: Investors, corporations, and markets", pp.295~312 (2010), John Wiley and Sons
  54. Lin, M. C., "Investor attention and information diffusion from analyst coverage", International Review of Financial Analysis, 34, pp.235~246 (2014)
  55. Malkiel, B. G., "Efficient capital markets : A review of theory and empirical work", The Journal of Finance, 25(2), pp.383~417 (1970)
  56. Mikhail, M. B., "Security analyst experience and post－earnings－announcement drift", Journal of Accounting, Auditing & Finance, 18(4), pp.529~550 (2003)
  57. Peng, L, "Learning with information capacity constraints", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40(2), pp.307~329 (2005)
  58. Peng, L., "Investor attention, overconfidence and category learning", Journal of Financial Economics, 80(3), pp.563~602 (2006)
  59. Rendleman Jr, R. J., "Empirical anomalies based on unexpected earnings and the importance of risk adjustments", Journal of Financial Economics, 10(3), pp.269~287 (1982)
  60. Simons, R, "Accounting control systems and business strategy : an empirical analysis", Accounting, Organizations and Society, 12(4), pp.357~374 (1987)
  61. Soffer, L. C., "Post－earnings announcement drift and the dissemination of predictable information", Contemporary Accounting Research, 16(2), pp.305~331 (1999)
  62. Vlastakis, N., "Information demand and stock market volatility", Journal of Banking & Finance, 36(6), pp.1808~1821 (2012)
  63. Zhang, X. F, "Information uncertainty and stock returns", The Journal of Finance, 61(1), pp.105~137 (2006)

관련 논문AI추천

인터넷 검색량과 투자자별 거래 및 주식수익률의 관계에 대한 실증 연구김류미한국금융공학회 · 金融工學硏究2018 · 제17권 제2호사업보고서 정정공시에 대한 투자자 관심과 주식거래량최정운한국국제회계학회 · 국제회계연구2021 · 제98호블록체인 관련 정보 공시 기업의 투자자 관심과 주가표류현상 : 미국 포춘 500대 기업을 대상으로안미강, 최아람한국국제회계학회 · 국제회계연구2021 · 제97호이익 변화 방향에 대한 재무분석가의 예측 일관성이 주가잔류현상에 미치는 영향고재민, 나종길, 신희정, 최수영한국국제회계학회 · 국제회계연구2018 · 제79호주가표류현상이 내부자거래에 미치는 영향박주형, 최종원한국공인회계사회 · 회계ㆍ세무와 감사 연구2018 · 제60권 제4호기업 분기실적 발표의 정보효과위정범, 전성문한국재무관리학회 · 재무관리연구2019 · 제36권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (8건)

희석주당순이익이 감사시간과 감사보수에 미치는 영향정기위pp. 1-25한국과 중국의 전통회계에 대한 비교연구장원, 김영화pp. 27-48기업특성(경영자의 과신성향, 성장성, 재무적 건전성)과 경영전략에 관한 연구박원, 권예경pp. 49-74판매관리비의 투자속성과 미래 기업성과임승연pp. 75-97CEO Pay Slice and Cost Stickiness김채현, 이은서, Maria A. Leach-Lópezpp. 99-121
원문 보기