본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

경영자의 자기과신 성향과 배당성향의 관계 : 재벌기업을 중심으로

CEO Overconfidence and Dividend Policy : Evidence from Korean Large Business Group (Chaebols)

김응길|황규영
한국금융정보학회 (Financial Information Society of Korea)|2018.02|금융정보연구 (Review of Financial Information Studies)|제7권 제1호|pp. 61-90|DOI 10.35214/rfis.7.1.201802.003

0

조회

0

다운로드

25

인용

0

참고문헌

키워드

기업집단재벌Chaebol배당정책과신성향CEO OverconfidenceBusiness groupDividend payout

초록

본 연구는 Deschmukh(2013)을 확장하여 경영자의 과신성향이 기업의 배당정책에 미치는 영향을 국내 재벌기업을 중심으로 확장한다. 2002년부터 2015년까지 국내의 유가증권 상장기업을 대상으로 자사주 순매수 비율과스톡옵션의 내재가치 비율을 기초로 경영자의 과신성향을 측정했다. 주요결과는 다음과 같다. 과신성향이 있는 경영자는 과감한 투자를 위해 배당을 소극적으로 결정하여 여유자금을 확보하려 할 것이다. 국내 유가증권 상장기업을 대상으로 실증한 결과, 과신성향이 있는 경영자의경우 배당에 소극적인 것으로 나타났다. 하지만 재벌기업의 경우 내부자금을 운용할 수 있으며 기업 집단차원의의사결정이 존재할 수 있으므로, 개별기업 경영자의 과신성향이 억제되어 배당성향에 차별적인 영향을 줄수 있다. 실증결과, 재벌기업에서 경영자의 과신성향과 배당정책 사이의 음(-)의 관계는 감소하는 것으로나타났다. 한편 본 연구는 기업집단 차원의 소유·지배 괴리도를 활용하여 소유·지배 괴리도가 클수록 경영자의과신성향 배당성향에 미치는 음(-)의 영향이 완화됨을 실증했다. 이것은 기업집단 중에서도 소유·지배 괴리도가강할 경우 개별기업 경영자의 과신 성향이 대주주에 의해 통제되는 경향이 있음을 의미하는 결과라 할 수있다. 추가적으로 사외이사 및 외국인주주 지분율로 측정한 기업지배구조가 양호한 기업일수록 경영자의 과신성향이배당정책에 미치는 음(-)의 효과가 줄어드는 것을 실증하였다. 이것은 대표적인 인지적 편의인 경영자의 과신성향이 양호한 기업지배구조를 통해 관리·감독되어 그 성향이 완화됨을 의미한다.

Abstract

This paper investigates the association between CEO overconfidence and dividend payout policy in Korea. Prior studies examined whether individual executive traits affect corporate dividend payout (Deschmukh 2013), not yet whether CEO overconfidence causes low dividend payout in Korea. The tests are done on a sample over 2002 to 2015 from KOSPI listed firms in Korea. The first measure of overconfidence is based on net purchases of the firm’s stocks by the CEO since overconfident CEOs will tend to buy more of their firms’ shares relative to other CEOs. Another measure of overconfidence is from the timing of stock option exercise. Overconfident CEO would believe that firm value will increase and thus choose to defer exercise and hold stock options. There are three main results. First, all dividend payout measures are negatively related to each of the two CEO overconfidence measures. Second, the relation between overconfidence and corporate dividend payout weakens for the firms belonging to large business groups (Chaebols). Third, This paper demonstrates that as control-ownership disparity (wedge) of business group becomes larger, CEO overconfidence is mitigated. Additionally, the relation between overconfidence and dividend payout weakens for the firms with stronger governance such as outside directors, or foreign ownership.

참고문헌 (38)

  1. 김경민, "재벌의 회계선택에 관한 실증적 연구", 국제회계연구, (17), pp.243~264 (2007), 한국국제회계학회[DOI]
  2. 김경태, "소유지배괴리도 계층별 회계투명성에 관한 분석", 회계ㆍ세무와 감사 연구, (48), pp.73~108 (2008), 한국공인회계사회[DOI]
  3. 김영상, "The Effect of Internal and External Corporate Governance on Dual Class Firms", 금융안정연구, 17(2), pp.113~171 (2016), 예금보험공사
  4. 김인수, "한국기업의 배당결정요인 : 재벌･비재벌, 소유･전문경영기업 비교", 산업경제연구, 24(5), pp.2855~2880 (2011), 한국산업경제학회
  5. 박종훈, "한국의 기업지배구조 체계에서 최고경영자 교체에 대한 재벌의 역할", 전략경영연구, 13(3), pp.89~119 (2010), 한국전략경영학회[DOI]
  6. 원재환, "주식과 연계된 보상정책이 배당에 미치는 영향 : Marsh․Merton 모형을 이용한 은행과 일반기업의 비교연구", KDIC 금융연구, 3(1), pp.105~127 (2002)
  7. 전영환, "한국 재벌기업의 투자기회와 배당정책: 내생적 전환회귀모형에 의한 지배구조의 영향분석", Journal of The Korean Data Analysis Society, 16(3), pp.1413~1428 (2014), 한국자료분석학회
  8. Ahmed, A. S., "Managerial overconfidence and accounting conservatism", Journal of Accounting Research, 51, pp.1~30 (2013)
  9. Allen, F., "A Theory of Dividends Based on Tax Clienteles", Journal of Finance, 55(6), pp.2499~2536 (2000)
  10. Bertrand, M., "Managing with Style : The Effect of Managers on Firm Policies", The Quarterly Journal of Economics, 118(4), pp.1169~1208 (2003)
  11. Bouwman, "Managerial Optimism and Earnings Smoothing", Journal of Banking and Finance, 41(C), pp.283~303 (2014)
  12. Campa, J. M., "Explaining the Diversification Discount", Journal of Finance, 57(4), pp.1731~1762 (2002)
  13. Campbell, T. C., "CEO Optimism and Forced Turnover", Journal of Financial Economics, 101(3), pp.695~712 (2011)
  14. Chambers. J. R., "Biases in Social Comparative Judgments : The Role of Nonmotivated Factors in Above-Average and Comparative-Optimism Effects", Psychological Bulletin, 130(5), pp.813~838 (2004)
  15. Chang, S. J., "How Much Does the Business Group Matter in Korea?", Strategic Management Journal, 23, pp.265~274 (2002)
  16. Deshmukh, S., "CEO Overconfidence and Dividend policy", Journal of Financial Intermediation, 22(3), pp.440~463 (2013)
  17. Donada, C., "Vassal or Lord Buyers : How to Exert Management Control in Asymmetric Interfirm Transactional Relationships?", Management Accounting Research, 17, pp.259~287 (2006)
  18. Fan, J., "Corporate Ownership Structure and the Informativeness of Accounting Earnings in East Asia", Journal of Accounting and Economics, 33(3), pp.401~425 (2002)
  19. Gervais, S., "Overcondence, compensation contracts, and capital budgeting", The Journal of Finance, 66(5), pp.1735~1777 (2011)
  20. Hackbarth, D., "Managerial traits and capital structure decisions", J. Finan. Quant. Anal, 43(4), pp.843~881 (2008)
  21. Hall, B. J., "Stock Options for Undiversified Executives", Journal of Accounting and Economics, 33(1), pp.3~42 (2002)
  22. Hann, R. N., "Corporate Diversification and the Cost of Capital", Journal of Finance, 91(4), pp.1139~1165 (2012)
  23. Heaton, J. B., "Managerial optimism and corporate finance", Financial Management, 31, pp.33~45 (2002)
  24. Hirshleifer, D., "Are overconfident CEOs better innovators?", The Journal of Finance, 67(4), pp.1457~1498 (2012)
  25. Kahneman D., "Timid Choices and Bold Forecasts: A Cognitive Perspective on Risk Taking", Management Science, 39(1) (1993)
  26. Kahneman D., "Thinking, Fast and Slow" (2011)
  27. Kim, J.B., "Ownership Structure, Business Group Affiliation, Listing Status and Earnings Management : Evidence from Korea", Contemporary Accounting Research, 23, pp.427~464 (2006)
  28. Lamont, O., "Cash Flow and Investment : Evidence from Internal Capital Markets", Journal of Finance, 52(1), pp.83~109 (1997)
  29. Lee, S., "Disappearing Internal Capital Markets:Evidence from Diversified Business Groups in Korea", Journal of Banking & Finance, 33(2), pp.326~334 (2009)
  30. Malmendier, U., "CEO overconfidence and corporate investment", Journal of Finance, 60, pp.2661~2700 (2005)
  31. Malmendier, U., "Who makes acquisitions? CEO overconfidence and the market's reaction", Journal of Financial Economics, 89, pp.20~43 (2008)
  32. Malmendier, U., "Overconfidence and Early-Life Experiences: The Effect of Managerial Traits on Corporate Financial Policies", Journal of Finance, 66(5), pp.1687~1733 (2011)
  33. Miller, D., "Self-Serving Biases in the Attribution of Causality : Fact or Fiction?", Psychological Bulletin, 82(2), pp.213~225 (1975)
  34. Miller, M., "Dividend Policy under Asymmetric Information", Journal of Finance, 40(4), pp.1031~1051 (1985)
  35. Roll, R., "The hubris hypothesis of corporate takeovers", Journal of Business, pp.197~216 (1986)
  36. Shin, Hyun-Han, "Financing constraints and internal capital markets: evidence from Korean ‘Chaebols’", Journal of Corporate Finance: Contracting, Governance and Organization, 5, pp.169~191 (1999)
  37. Svenson, O., "Are We All Less Risky and More Skillful Than Our Fellow Drivers?", Acta Psychologica, 47, pp.143~148 (1981)
  38. Weinstein, N. D., "Unrealistic Optimism about Future Life Events", Journal of Personality and Social Psychology, 39(5), pp.806~820 (1980)

관련 논문AI추천

경영자 지분율이 과신성향과 배당정책의 관계에 미치는 영향최준혁, 김새로나한국기업경영학회 · 기업경영연구2022 · 제29권 제5호텍스트 분석을 이용한 경영자 과신과 기업의 배당정책박경희, 변진호, 최혜린한국재무관리학회 · 재무관리연구2020 · 제37권 제2호경영자의 과신성향이 기업의 배당정책에 미치는 영향：기업수명주기를 고려하여최준혁, 김새로나한국세무회계학회 · 세무회계연구2022 · 제74호경영자 자기과신과 기업가치 : 지배구조에 따른 연구오상희, 황유정한국국제회계학회 · 국제회계연구2019 · 제87호기업지배구조 특성을 고려한 경영자 과신성향과 발생액을 통한 이익조정실태김새로나한국공인회계사회 · 회계ㆍ세무와 감사 연구2015 · 제57권 제4호한국기업의 소유지배괴리도와대리인문제, 배당정책김동욱, 김동회, 김병곤한국금융공학회 · 金融工學硏究2011 · 제10권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (2건)

가계부채 결정요인과 부채부담취약계층의 재무곤경 및 신용위험 분석허석균, 박연우pp. 1-31개인정보가 보호되는 동형암호기반 금융데이터분석어윤희, 천정희, 김재윤pp. 33-60
원문 보기