본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

차등의결권 구조 회사의 상장과 비효율성 보완 장치에 대한 연구

Listing of companies with dual class structure and safeguards for shareholders

윤영신
한국상사법학회|2020.05|상사법연구 (KOREAN COMMERCIAL LAW ASSOCIATION)|제39권 제1호|pp. 161-226

0

조회

0

다운로드

3

인용

0

참고문헌

키워드

상장차등의결권주식복수의결권주식listingdual class structuredual class shares일몰조항sunset clause차등의결권 구조multiple voting shares
주제분류법학

초록

우리나라에서 차등의결권주식은 2000년대 중반부터 논의되기 시작하였는데, 그간의 논의는 주로 차등의결권 구조의 편익과 비용을 비교하였을 효율적인가라는 차원에 집중되어 있었고, 남용방지 제도에 대한 연구는 상대적으로 소홀하였다. 차등의결권 구조 회사의 상장의 가부는 사실상 비효율성 보완 제도와의 관계에서 같이 논의되지 않으면 결론을 내릴 수 없는 문제이므로, 이 논문에서는 차등의결권 구조 회사의 신규상장시 비효율성을 보완하기 위한 제도에 대해 검토함으로써 보다 현실적인 차원에서 상장 허용 여부가 논의가 진행되는데 기여할 것을 목적으로 하였다. 우선 최근 뜨거운 관심의 대상이 되고 있는 테크놀로지 회사들의 차등의결권 구조 상장 흐름은 미국이 주도하고 있으므로 미국의 차등의결권 구조 상장회사의 실태와 여러 가지 남용 방지 조항들의 내용을 분석하였다. 미국은 차등의결권 구조 회사의 상장시 발생할 수 있는 비효율을 완화하기 위한 제도를 공시와 시장의 평가에 맡기고 있는데, 최근에는 기한부 일몰조항을 거래소 규정으로 강제하여야 한다는 논의가 등장하고 있다. 반면 상장회사에서 1주 1의결권을 강제하다 2018년에 차등의결권 구조 회사의 신규상장을 허용한 홍콩거래소와 싱가포르거래소는 미국과는 다른 방향에서 규율하고 있다. 양 거래소는 상장규정에서 여러 가지 남용방지 조항들을 강제하고 있는바, 그 구체적 내용에 대해서 비교분석을 하였다. 이러한 규율태도의 차이는 각국의 자본시장과 법제도 환경이 다르다는 점에 기인하는 측면이 클 것이다. 이 글에서는 차등의결권 구조의 비효율성을 완화하기 위한 안전장치에 대한 비교검토를 기반으로 하여 우리나라에서 차등의결권 상장회사의 비효율성 완화를 위한 제도설계시 고려할 점 및 우리나라의 자본시장 및 법제도 하에서 어떠한 제도가 바람직할지에 관해 기초적인 제안을 하였다.

Abstract

In Korea, dual-class shares have been a controversial issue since mid-2000s. Researches on dual-class shares in Korea mainly focused on whether the dual class structure would be efficient comparing the costs and benefits of the structure and whether companies are allowed to go public with dual-class structure. On the other hand discussions on the measures to prevent or minimize the costs related to dual-class firms after listing was relatively neglected. This paper analyzed the safeguards to reduce inefficiencies that may arise in listed dual-class firms. First, this paper reviewed the current dual-class listed companies in the U.S. Although the listing rules of the U.S. exchanges does not enforce any safeguards to alleviate inefficiencies that may arise by adopting dual-class structure, various sunset clauses are provided through private ordering. On the other hand, Asian exchanges such as Hong Kong and Singapore, which shifted to permit listing of dual-class structure company in 2018, take the opposite approach by enforcing various safeguards as listing requirements for dual-class companies. This paper reviewed these different approaches and analyzed listing requirements of Asian exchanges in detail. Based on the comparative review on the safeguards, this paper indicates factors to be considered when going public with dual-class structure is allowed in Korea and proposed desirable safegurads considering capital markets and legal system in Korea.

참고문헌 (62)

  1. 고창현, "차등의결권제도의 도입과 상장", 기업법연구, 29(3), pp.73~115 (2015), 한국기업법학회
  2. 경제개혁연대, "벤처기업 차등의결권제도, 왜 도입해선 안되는가", 경제개혁이슈, 2018(6) (2018)
  3. 김순석, "차등의결권주식의 도입에 관한 법적 쟁점", 기업법연구, 29(4), pp.229~260 (2015), 한국기업법학회
  4. 김정호, "차등의결권 주식의 도입가능성에 대한 연구", 경영법률, 24(2), pp.129~164 (2014), 한국경영법률학회
  5. 김효신, "종류주식 다양화의 법적문제", 법학연구, 51(1), pp.165~191 (2010), 법학연구소
  6. 문준우, "의결권의 차등에 관한 종류주식을 상법에, 테뉴어 보팅을 자본시장법에 규정하는 것에 관한 개정의견", 경영법률, 26(2), pp.271~297 (2016), 한국경영법률학회
  7. 문준우, "싱가포르 공개회사의 차등의결권주식", 금융법연구, 14(2), pp.119~142 (2017), 한국금융법학회[DOI]
  8. 송옥렬, "복수의결권주식 도입의 이론적 검토", 상사법연구, 34(2), pp.241~284 (2015), 한국상사법학회
  9. 송옥렬, "상장회사의 차등의결권 주식에 대한 비판적 고찰", 법경제학연구, 12(1), pp.03~20 (2015), 한국법경제학회
  10. 유영일, "차등의결권주에 관한 연구 - 도입필요성을 중심으로 -", 상사판례연구, 21(4), pp.93~135 (2008), 한국상사판례학회
  11. 윤영신, "1주1의결권원칙과 차등의결권원칙에 대한 검토", 상사법연구, 28(1), pp.203~241 (2009), 한국상사법학회
  12. 윤영신, "비공개회사의 복수의결권주식 도입 방안 및 절차에 관한 연구", 法學論文集, 43(3), pp.191~221 (2019), 법학연구원[DOI]
  13. 차등의결권: 미국의 기한부 일몰조항과 홍콩, 싱가포르 사례, "이승희", 경제개혁연구소, ~ (2018)
  14. 이한준, "차등의결권 주식 발행 허용방안에 대한 고찰 - 홍콩의 사례를 중심으로 -", 상사판례연구, 32(1), pp.279~316 (2019), 한국상사판례학회[DOI]
  15. 최한수, "재계의 경영권 방어수단 도입 주장에 대한 비판적 검토-차등의결권과포이즌 필의 도입 논의를 중심으로", 기업지배구조연구, 26 (2008), 좋은기업지배구조연구소
  16. 한정미, "중소벤처기업 법제연구(Ⅰ)-혁신창업 활성화를 위한 중소벤처기업 자금공급 확대방안 연구" (2018), 한국법제연구원
  17. "코스닥 차등의결권 허용해야 하나" (2019)[URL]
  18. 이동기, "1주1의결권원칙 검토와 차등의결권제도 도입방안", 월간상장, (487) (2015), 한국상장회사협의회
  19. 정윤모, "주요국의 M&A 규제 비교검토 및 한국제도의 발전방향", 한국증권연구원, 한국재무학회 주최 세미나 발표자료 (2006)
  20. 중소벤처기업부, "2020년 업무보고자료: 디지털 경제로의 대전환 ʻ스마트 대한민국ʼ 중소·벤처기업과 소상공인, 만들고 활용한다" (2020)
  21. "Dual Class Share Structure and Innovation" (2019)[URL]
  22. Bebchuk, Lucian A, "The Untenable Case for Perpetual Dual-Class Stock", Virginia Law Review, 103(4) (2017)
  23. The Lifecycle of Dual-Class Firms, "Cremers, Martijn", ECGI Finance, ~, pp.Working Paper No 550 (2018), 2018
  24. Fisch, Jill, "The Problem of Sunsets", Boston University Law Review, 99 (2019)
  25. Gao, Fei, "Rethinking Dual Class Share Structure in the Context of China", The Comapny Lawyer (2019)[DOI]
  26. Gordon, Jeffrey N, "Ties That Bonds: Dual Class Common Stock and the Problem of Sharholder Choice", California Law Review, 76(1) (1988)
  27. Goshen, Zohar, "Corporate Control and Idiosyncratic Vision", Yale Law Journal, 125(3) (2016)
  28. Grossman, S, "One share one vote And the Market for Corporate Control", Journal of Finace & Economics, 20(1, pp.2) (1988), ~
  29. Theory, Evidence, and Policy on Dual-Class Shares: A Country Specific Response to a Global Debate, "Gurrea-Martinez. Aurelio", Ibero-American Institute for Law and Finance, ~, pp.Working Paper Series 3, 2019
  30. ʻThe Value of Voting Rights to Majority Shareholders: Evidence from Dual Class Stock Unificationʼ, "Hauser, Shmuel", ECGI Finance, ~, pp.Working Paper No33 (2004), 2004
  31. Huang, Robin Hui, "The (Re)introduction of Dual-Class Share Structure in Hong Kong: A Historical and Comparative Analysis", Journal of Corporate Law Studies (2019)
  32. Sticking around Too Long? Dynamics of the Benefites of Dual-Class Voting, "Kim, Hyunseob", ECGI Finance, ~, pp.Working Paper No 590 (2019), 2019
  33. Lin, Yu-Hsin, "Controlling Controlling-Minority Shareholders: Corporate Governance and Leveraged Corporate Control", Columbia Business Law Review, 2017(2) (2017)
  34. Sunrise, Sunset: An Empirical and Theoretical Assessment of Dual-Class Stock Structures, "Winden, Andrew William", Rock Center For Corporate Governance at Stanford University, ~, pp.Working Paper No. 228 (2017)
  35. CCGG(Canadian Coalition for Good Governance), "Dual Class Share Policy" (2013)
  36. CFA Institute, "Dual-Class Shares: the Good, the Bad and the Ugly: A Review of the Debate Surrounding Dual-Class Shares and Their Emergence in Asia Pacific" (2018)
  37. FCA(Financial Conduct Authority), "Discussion Paper: Review of the Effectiveness of Primary Markets: The UK Primary Markets Landscape" (2017)
  38. HKEX, "Concept Paper: Weighted Voting Rights" (2014)
  39. HKEX, "Consultation Paper: A Listing Regime for Companies from Emerging and Innovative Sectors" (2018)
  40. HKEX, "Consultation Conclusion; A Listing Regime for Companies from Emerging and Innovative Sectors" (2018)
  41. HKEX, "Consultation Paper: Corporate WVR Beneficiaries" (2020)
  42. IGoPP(Institute for Governance of Private and Public Organizations), "Policy Paper No 11: The Case for Dual-Class of Shares" (2019)
  43. Listing Advisory Committee: FY2016 Annual Report, "SGX", ~ (2016)
  44. SGX, "Consultation Paper: Possible Listing Framework for Dual Class share Structure" (2017)
  45. SGX, "Consultation Paper: Proposed Listing Framework for Dual Class Share Structure" (2018)
  46. SGX, "Response to Comments on Consultation Paper: Proposed Listing Framework for Dual Class Structures" (2018)
  47. "Are Dual-Class Companies Harmful to Stockholders? A Preliminary Review of the Evidence, Harvard Law School Forum on Corporate Governance and Financial Regulations" (2018)[URL]
  48. "FWD Eyeing Dual-Class IPO Here: Sources" (2018)[URL]
  49. "Dual Class Companies List"[URL]
  50. "Dual-Class IPO Sanpshot: 2017-2018 Statistics"[URL]
  51. "Letter from Ash Williams, Chair, Council of Institutional Investors, Ken Bertsch, Executive Director, Council of Institutional Investors & Jeffrey Mahoney, General Council of Instituional Investors, to Elizabeth King, Chief Regulatory Officer, Intercontinental Exch. Inc" (2018)[URL]
  52. "Letter to the Delaware Bar and the American Bar Association" (2019)[URL]
  53. "Dual Class Stock: The Shades of Sunset, The CLS Blue Sky Blog" (2018)[URL]
  54. "Market Statistics 2018" (2018)[URL]
  55. "ʻThe Battle for Listings and Stock Market Reforms: Evolution or Revolution" (2019)[URL]
  56. "Perpetual Dual-Class Stock: The Case Against Corporate Royalty, US SEC Commmissionerʼs speech" (2018)[URL]
  57. "Measures for the Administration of the Registration of IPO Stocks on the Science and Technology Innovation Board (Trial implementation) (《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》), issued by the CSRC", ~ (2019)
  58. "President Xiʼs keynote speech at the first China International Import Expoʼ" (2018)[URL]
  59. "In Manchester Unitedʼs I.P.O., a Preference for American Rules, in DealBook New York Times" (2012)[URL]
  60. "Exchanges divided by dual-class shares" (2013)[URL]
  61. "One way Snapchatʼs IPO will be unique: The shares wonʼt come with voting rights" (2017)[URL]
  62. "STAR debut success for dual-class UCloud" (2020)[URL]

관련 논문AI추천

차등의결권 제도의 안착과제와 해외사례 분석박정미, 송치승신용보증기금 · 중소기업금융연구2022 · 제42권 제3호차등의결권제도의 도입에 관한 고찰박정국한국사법학회 · 비교사법2020 · 제27권 제2호Review on Introducing Dual Class Share Structure in Korean Market호군인문사회 21 · 인문사회 212022 · 제13권 제4호차등의결권 주식 발행 허용방안에 대한 고찰 - 홍콩의 사례를 중심으로 -이한준한국상사판례학회 · 상사판례연구2019 · 제32권 제1호차등의결권 주식은 기업가치를 제고하는가?박정미, 송치승한국재무관리학회 · 재무관리연구2022 · 제39권 제3호복수의결권주식 도입의 이론적 검토송옥렬한국상사법학회 · 상사법연구2015 · 제34권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (8건)

인공지능(Artificial Intelligence)과 회사법의 접점 - 인공지능의 활용에 수반되는 회사법적 논점 -최문희pp. 1-53P2P대출법의 주요 내용과 법적 쟁점에 관한 연구천창민pp. 55-123버추얼 주주총회 개최·운영에 관한 쟁점 검토 - 일본 ʻ하이브리드형 버추얼 주주총회 실무 가이드ʼ를 참고로 -권용수pp. 125-159상법상 담보제공제도와 민사소송법상 담보제공제도의 비교연구 - 주주대표소송상 담보제공제도를 중심으로 -김효정pp. 227-264자사주, ʻ마법(魔法)ʼ과 ʻ해법(解法)ʼ - 합병의 일방이 보유한 자기주식 또는 상대방 주식의 처리 -이상훈pp. 265-308
원문 보기