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대체코인에 대한 증권성 판단 - 미국 법원의 리플 사건과 테라폼 사건 판단을 중심으로 -

Determining whether an altcoin is an investment contract - Fostering on such recent cases as Ripple Labs & Terraform Labs -

심영|신호철
한국상사판례학회 (The Korea Commercial Cases Association)|2024.12|상사판례연구 (Commercial Cases Review)|제37권 제4호|pp. 13-53|DOI http://doi.org/10.36894/kcca.2024.37.4.013

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투자자보호Investor ProtectionAltcoinInvestment ContractHowey test대체코인투자계약성Howey기준경제적 실질기준기술중립성 원칙Economic Realities testTechnology neutrality principle
주제분류법학

초록

2024. 6월 테라폼랩스사 및 권도형은 증권사기 혐의에 대해 민사벌금을 납부하기로 미국증권거래위원회(SEC)와 합의하였고, 2024. 10월부터는 미국 법원에서 파산절차가 진행되고 있다. 2024. 8월에는 미국 연방법원에서 리플사의 미등록 증권 판매에 대하여 민사벌금을 부과하기로 결정하였다. 이러한 배경에는 2023년 미국 법원의 리플사 및 테라폼사 발행 대체코인에 대한 증권성 판단이 있었기 때문이다. 2023. 7월 미국 연방법원은 리플 발행 대체코인과 테라폼 발행 대체코인에 대하여 상반된 증권성 판단을 하였다. 리플코인 XRP는 국제적으로 송금․결제에 이용되는 대체코인인데, SEC가 2020. 12월 미등록 증권 모집․발행의 혐의로 리플사 등을 피고로 연방법원에 제소하였고, 법원은 2023. 7. 13. 리플코인에 대하여 기관판매는 증권성 인정, 개인판매는 증권성 부정의 판결을 내렸다. 법원은 XRP의 증권성 판단에 Howey기준을 적용하여 기관판매는 금전의 투자, 공동사업, 타인의 노력에 의한 이익의 기대 등 Howey기준의 요건이 인정된다고 판단한 반면, 개인판매에 대해서는 금전의 투자, 공동사업 요건은 인정되나 타인의 노력에 의한 이익의 기대 요건은 충족되기 어렵다고 하였는데, 동일한 대체코인에 대해 판매형태가 다르다는 이유로 달리 판단하는 것은 법원은 사실관계에 대한 심리미진과 그간 발전시켜온 증권성 판단기준을 체계적으로 적용하지 못하였다는 비판을 받을 수 있어 보인다. 반면, 2023. 7. 31. 테라폼 발행 대체코인(5가지)에 대하여 같은 법원에서 증권성에 대한 다른 판단을 내렸다. 테라폼 판결은 미국 법원에서 증권성을 적극적으로 판단한 점은 투자자 보호 측면에서 긍정적이라고 평가될 수 있으나, 테라폼 발행 일부 대체코인에서 공동사업 요건과 타인의 노력에 의한 이익의 기대 요건을 충분히 적용하지 못하였다는 점에서 일부 문제점이 확인되었다. 이에 따라, 가상자산에 대한 증권성 판단기준을 체계적으로 수립하여 일관성있게 적용하는 것이 필요하다고 본다. 아울러, 미국 사법부의 대체코인에 대한 증권성 판단은 국내에서도 가상자산의 증권성에 관심이 높아지고 관련된 활동이나 조치가 일어나고 있는 상황에서 대체 코인에 대한 투자위험을 경감시키기 위한 장치를 마련하여 법적 안정성과 예측가능성을 제고하는 한편, 가상자산시장과 산업의 건전한 발전과 투자자 보호를 위해 경제적 실질 기준과 기술중립성 원칙과 같은 규제철학을 가지고, 자본시장법과 가상자산 법제를 정비하는 한편, 자율규제기관과 공인된 가상자산거래소와 같은 인프라기관 설치 등을 통하여 건전한 가상자산 시장의 제도화를 위해 노력하여야 한다고 생각한다.

Abstract

In June 2024, Terraform Labs and Dohyung Kwon agreed with the U.S. Securities and Exchange Commission to pay a civil fine for securities fraud charges, and bankruptcy proceedings have been underway in U.S. courts since September 2024. In August 2024, a U.S. federal court decided to impose a civil penalty on Ripple's sale of unregistered securities. This is because the U.S. court ruled in 2023 that alternative coins issued by Ripple and Terraform were securities. In July 2023, the U.S. federal court made conflicting securities judgments on an alternative coin issued by Ripple and alternative coins issued by Terraform. Ripple Coin XRP is an alternative coin used for international remittances and payments. In December 2020, the SEC sued Ripple and others as defendants in federal court for unregistered securities solicitation and issuance, and the court ruled on July 13, 2023, that institutional sales were recognized as securities and market sales were denied securities. The court applied the Howey test to determine the securities of XRP and determined that market sales meet the prongs of the Howey test, including investment of money, common enterprise, and expectation of profit from the efforts of others, while market sales meet the prongs of investment of money and common enterprise, but the prongs of expectation of profit from the efforts of others are difficult to meet which appears that it may be criticized for failing to systematically apply the test. On the other hand, on July 31, 2023, the same federal court ruled on the security nature of the alternative coins (5 types) issued by Terraform. The Terraform ruling can be evaluated as positive in terms of investor protection in that the U.S. court actively judged its securities nature, but it did not sufficiently apply the prongs for common enterprise and the expectation of profit from the efforts of others in some alternative coins issued by Terraform. Accordingly, it is deemed necessary to systematically establish standards for judging the security properties of virtual assets and apply them consistently. In addition, the U.S. Department of Justice's judgment on the security nature of alternative coins provides legal stability and prediction by establishing a device to reduce investment risks in alternative coins in a situation where interest in the security nature of virtual assets is increasing and related activities or actions are taking place in Korea. In order to improve the possibilities, and to ensure healthy development of the virtual asset market and industry and investor protection, we should reorganize the Capital Markets Act and the virtual asset legal system with a regulatory philosophy such as ‘economic realities test’ and ‘technology neutrality principle’. the Efforts should be made to institutionalize a sound virtual asset market through the establishment of accredited infrastructure institutions such as publicly authorized virtual asset exchange.

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