실물옵션 기법을 이용한 도로사업의 경제성 평가
Economic Feasibility Study of the Road Project Using Real Options Analysis
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초록
본 연구의 목적은 도로사업의 경제성 평가에서 장래 불확실성 반영에 한계가 있는 전통적인 NPV 분석법의 단점을 보완하는 방안의 하나로서 실물옵션 기법을 이용하는 방안의 모색에 있다. 본 연구에서는 먼저 실물옵션의 개념에 대해 살펴보고, 본 연구의 실증분석 과정에서 적용하기 위한 옵션가치 결정 모형과 위험중립 등 필요한 가정, 그리고 4단계 옵션가치 평가 과정 등에 대해 관련 이론들을 고찰하였다. 실증 분석 과정에서는 예비타당성 조사가 기 수행된 바 있는 도로사업에 대해 축소옵션, 중단옵션, 연기옵션의 세 가지를 적용하여 분석하였다. 분석 결과 예비타당성 조사 결과에 비해 옵션을 적용할 때 경제성 평가 결과가 향상되는 것을 확인하였다. 그리고 기초자산의 변동성이 커질수록, 옵션만기가 길어질수록 옵션 적용 가치가 커지는 것을 확인하였다. 이러한 결과들은 실물옵션 관련 이론들이 실제 도로사업의 경제성 평가에서도 그대로 구현되는 것을 증명한다. 그러나 본 연구의 가장 큰 한계는 자료 획득 등의 문제점으로 인해 기초자산의 변동성 도출 시 교통 네트워크에서의 구간별 교통량의 변화를 감안하지 못하고 통행시간가치의 변화를 고려한 것이다. 향후 도로사업의 경제성 평가에 실물옵션 기법을 적용하기 위해서는 교통량의 변화를 고려해야 하고, 이를 위해 교통수요 분석 소프트웨어 파일의 제공 문제 등이 해결되어야 할 것으로 보인다.
Abstract
The purpose of this study is to consider the way of applying the real options analysis to the economic feasibility study of the road project. It is said that the real options analysis can supplement the traditional NPV(net present value)'s weakness that can't consider the future's uncertainty. This study reviewed the definition of the real options firstly, and investigated the theories of option valuation models, risk-neutral approach, four-step option valuation process etc. And then three kinds of options(option to contract/abandon/defer) were applied to a road project that the pre-feasibility study had been undertaken on it, and the value of options were estimated. The results showed that NPV of the road project increased when the options were applied. And the value of options increased as the volatility of the underlying asset and the life of option increase. These results shows that the theories about real options can be realized well in the case of the feasibility study of the road projects. But the greatest limit of this study is that the value of time - instead of the traffic volume - was used to estimate the volatility of the underlying asset. This limit was caused by difficulty in the acquisition of the relevant transportation analysis software file. So in the future study, it is necessary to resolve this difficulty and to consider the traffic volume in estimating the volatility of the underlying asset.
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