이익공시와 정보비대칭에 따른 투자자 유형별 거래행태
Information Asymmetry and Trading Behavior by Investor Types around Earnings Announcement
0
조회
0
다운로드
28
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구에서는 이익공시(earnings announcement) 전후의 시장반응을 분석하여 우리나라 주식 시장에서의 이익공시 효과를 확인하고, 기관, 외국인 및 개인 투자자로 구분된 투자자 유형별 거래행태를 비교 분석함으로써 특정 유형의 투자자가 정보우위를 기반으로 거래를 통해 초과수익을 얻는지 검증하고 있다. 연구결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 어닝 서프라이즈(earnings surprise)와 어닝 쇼크(earnings shock)에 대해 공시효과를 관찰한 결과, 공시일에 각각 통계적으로 유의한 양(+)과 음(-)의 초과수익률이 나타나고 공시일 전후로 거래량이 증가함을 확인할 수 있었다. 둘째, 어닝 서프라이즈의 경우 기관 투자자는 공시 이전 기간에 순매수, 외국인 투자자는 공시 이후 기간에 순매수를 하고, 개인 투자자는 어닝 서프라이즈 이전과 이후 모두 지속적으로 순매도 하는 것으로 나타났다. 어닝 쇼크의 경우에는 기관 및 외국인 투자자가 공시 이전 기간에 순매도, 이후에는 외국인 투자자만 순매도 기조를 이어 가고 있고, 개인 투자자는 반대로 이전과 이후 모두 지속적인 순매수를 보여주고 있다. 따라서 이익공시 이전에는 주로 기관, 공시 이후에는 외국인 투자자가 유리한 매매전략을 취하고 있는 반면에 개인 투자자는 불리한 매매행태를 보여주고 있다. 끝으로, 특정 투자주체가 어닝 서프라이즈 또는 어닝 쇼크를 예측하여 사전거래 하는지 여부를 로짓분석한 결과에서는 기관 투자자의 경우 공시 이전 기간에 순매수도와 비기대이익 간에 양(+)의 관계, 개인 투자자의 경우는 음(-)의 관계를 보임으로써 이익예측과 관련하여 기관과 개인 투자자간의 정보비대칭이 존재함을 확인할 수 있었다. 특히, 기관 투자자의 경우는 이익공시 이전 기간 동안의 거래와 공시일 주변의 초과수익률 간에 유의한 양(+)의 관계가 성립하여, 기관 투자자가 이익예측에 대한 정보우위를 바탕으로 이익공시 이전의 거래를 통해 공시일 주변에 초과수익을 얻는 것으로 나타났다.
Abstract
This paper investigates the trading patterns of three different types of investors classified as individuals, institutions, foreigners by observing the ratio of each investors' net buying (selling) position around unexpected earnings announcement in the Korean stock market. The findings are as follows. First, informational effects of earnings surprise and earnings shock are found in the manner of both abnormal return and abnormal volume. Second, institutional investors are net buyers of earnings surprise stocks while individual investors are net sellers of those stocks prior to earnings announcement. And, for earnings shock stocks, institutional investors and foreign investors are net sellers while individual investors are net buyers. Third, the regression analysis shows that institutional investors successfully predict the direction of unexpected earnings and earn abnormal returns around earnings announcement. In conclusion, the findings suggest that domestic institutional investors have advantageous trading strategies prior to earnings announcement whereas individual investors exhibit uninformed trading patterns. Our results also show that as compared to domestic institutional investors foreign investors do not have informational advantage on the upcoming earning news.
참고문헌 (37)
- 고광수, "투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(4), pp.35~62 (2004), 한국증권학회
- 김동순, "외국인투자자 대 국내투자자의 정보우위", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(2), pp.1~44 (2004), 한국증권학회
- 김성민, "공정공시제도 도입이후 기업의 공시행태 및 비기대실적치의 정보효과", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(3), pp.71~100 (2005), 한국증권학회
- 김지홍, "연간이익 공시 시점별 시장반응", 회계학연구, 31(2), pp.35~56 (2006), 한국회계학회
- 나종길, "이익발표 후 잔류현상과 분기이익의 시계열속성과의 관계", 회계학연구, 33(4), pp.111~139 (2008), 한국회계학회
- 박경인, "한국 증권시장의 투자자 유형에 따른 성과분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(3), pp.41~76 (2006), 한국증권학회
- 송인만, "회계이익정보의 유용성에 관한 실증적 연구 : 주별수익률을 이용한 회계이익공시시점의 검토", 회계학연구, (9), pp.1~24 (1989)
- 엄경식, "개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구", 재무관리연구, 28(3), pp.139~187 (2011), 한국재무관리학회
- 엄윤성, "Post-Earnings-Announcement Drift and Foreign Investors", 한국증권학회 2010년 학술발표회 (2010)
- 이경태, "주가표류현상에 영향을 미치는 요인에 관한 연구", 회계학연구, 33(3), pp.61~101 (2008), 한국회계학회
- 이동헌, "공시유형별 가결산이익의 정확성 및 정정공시", 경영학연구, 40(3), pp.721~751 (2011), 한국경영학회
- 이원흠, "공정공시제도 시행이후 기업의 공시행태와 애널리스트의 투자등급 정보효과 변화에 관한 연구", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(1), pp.1~31 (2004), 한국증권학회
- 이화득, "분기보고의 시행과 반기재무제표 공시의 정보효과에 관한 연구", 경영연구, 19(3), pp.241~266 (2004), 한국산업경영학회
- 전영순, "전자공시시스템의 도입이 이익정보가 주가에 반영되는 시점에 미친 영향", 회계저널, 13(4), pp.77~100 (2004), 한국회계학회
- 조중석, "분기보고공시와 정보비대칭", 회계저널, 15(2), pp.59~72 (2006), 한국회계학회
- 최상문, "자본시장에 있어서 회계정보의 유용성에 관한 연구", 증권학회지, 3, pp.197~226 (1982)
- Ashiq, A., "Institutional Stake Holdings and Better-informedTraders at Earnings Announcements", Journal of Accounting and Economics, 46, pp.47~61 (2008)
- Atiase, R. K., "Predisclosure Information, Firm Capitalization, and Security PriceBehavior around Earnings Announcements", Journal of Accounting Research, 23, pp.21~36 (1985)
- 배성철, "Trading Behavior, Performance, and Stock Preference of Foreigners, Local Institutions, and Individual Investors: Evidence from the Korean Stock Market", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 40(2), pp.199~239 (2011), 한국증권학회
- Ball, R., "An Empirical Evaluation of Accounting Numbers", Journal ofAccounting Research, 6, pp.159~178 (1968)
- Bamber, L. S., "Unexpected Earnings, Firm Size, and Trading Volume around QuarterlyEarnings Announcements", The Accounting Review, 62, pp.510~532 (1987)
- Barber, B. M., "Just How Much Do IndividualInvestors Lose by Trading?", Review of Financial Studies, 22, pp.609~632 (2009)
- Barber, B. M., "All That Glitters : The Effect of Attention and News onthe Buying Behavior of Individual and Institutional Investors", Review of FinancialStudies, 21, pp.785~818 (2008)
- Battalio, R. H., "Earnings Expectations, Investor Trade Size, andAnomalous Returns around Earnings Announcements", Journal of Financial Economics, 77, pp.289~319 (2005)
- Beaver, W. H., "The Information Content of Annual Earnings Announcements, EmpiricalResearch in Accounting Selected Studies", Journal of Accounting Research, 6, pp.67~92 (1968)
- Bernard, V. L., "Evidence That Stock Prices Do Not Fully Reflectthe Implications of Current Earnings for Future Earnings", Journal of Accountingand Economics, 13, pp.305~340 (1990)
- Bhattacharya, N., "Investors’ Trade Size and Trading Responses around EarningsAnnouncements : An Empirical Investigation", The Accounting Review, 76, pp.221~244 (2001)
- Campbell, J. Y., "Caught on Tape : Institutional Trading,Stock Returns, and Earnings Announcements", Journal of Financial Economics, 92, pp.66~91 (2009)
- Grinblatt, M., "What Makes Investors Trade?", Journal of Finance, 56, pp.589~616 (2001)
- Hvidkjaer, S., "Small Trades and the Cross-section of Stock Returns", Review ofFinancial Studies, 21, pp.1123~1151 (2008)
- Latane, H. A., "Standardized Unexpected Earnings 1971～1977", Journalof Finance, 34, pp.717~724 (1979)
- Odean, T., "Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?", Journal of Finance, 53, pp.1775~1798 (1998)
- Rendleman, R. J., "Empirical Anomalies Based onUnexpected Earnings and the Importance of Risk Adjustment", Journal of FinancialEconomics, 10, pp.3~37 (1982)
- Shevlin, T., "Firm Size, Security Returns, and Unexpected Earnings :The Anomalous Signed-Size Effect", Contemporary Accounting Research, 10, pp.1~30 (1993)
- Utama, S., "Institutional Ownership, Differential Predisclosure Precisionand Trading Volume at Announcement Dates", Journal of Accounting and Economics, 24, pp.129~150 (1997)
- Walther, B., "Investor Sophistication and Market Earnings Expectations", Journal ofAccounting Research, 35, pp.157~179 (1997)
- Wohlgemuth, M. J., "The Relation between Firm Size and the Informational Contentof Earnings", Quarterly Journal of Business and Economics, 27, pp.135~148 (1988)