본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

연기금의 거래행위와 주식시장의 안정성 및 수익률 실현 대한 비대칭성 연구

Asymmetric Analysis of Injection and Investment Behavior by Pension-Fund for Performing Stability and Return in Stock Market

김종희
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2013.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제30권 제2호|pp. 101-138

0

조회

0

다운로드

6

인용

0

참고문헌

키워드

초과수익률추세추종매매초과수요와 공급포트폴리오 구성선도와 모방Positive-Feedback TradingExcess Demands and SupplyExcess return RatioDesigning PortfolioLeading and Following Behavior
주제분류경영학

초록

본 연구는 각 투자주체 중 우리나라 주식시장의 변동성 및 수익률 구조에서 가장 큰 영향을 미치고 있는 외국인 투자자의 거래행위에 대한 연기금 투자의 반응에 대해 연구하고 있으며, 특히 본 연구는 주식시장에의 연기금의 거래행위가 ‘투자(investment)’의 성격이 강한지, 아니면 ‘투입(injection)’의 성격이 강한지 실증분석하고 있다. 이에 대한 본 연구의 결론은 다음과 같다: 첫째, 외국인 투자자의 거래행위로 인한 주식시장의 교란, 즉 변동성 확대를 줄이기 위한 연기금의 주식시장에의 거래행위는 연기금이 갖는 기본 성격상 큰 효과를 거두기는 어렵다. 두 투자주체의 종목별 추세추종, 즉 선호도가 다르기 때문이다. 둘째, 연기금이 기관 투자자로서의 성격을 갖는다고 해서 이것과 거래행태가 모두 일치하는 것은 아니다. 연기금의 거래행위는 시장의 변동성을 확대시키고 있었으며, 외국인의 매도행위로 인한 변동성 확대를 전혀 상쇄(offset)시키지 못한다. 셋째, 연기금의 거래행위는 시장의 안정성, 특히 외국인 투자자의 거래행위로 인한 주식시장의 변동성 확대를 완화시키기보다는 자체의 수익률 실현에 초점을 맞추고 있다. 특히 대형주를 중심으로 적극적인 매수행위를 통해 수익률을 실현하고 있으며, 이와 같은 거래행위는 외국인의 매도행위에 대한 반사적인 이익이 아닌, 대형주를 중심으로 저가에 매입하는 연기금의 매수포지션에 의한 것이다. 마지막으로, 두 투자주체 간 거래행위를 볼 때 외국인의 매도는 연기금의 매수로 이어지지 않는다. 즉 외국인이 예측하지 못하게 매도포지션으로 돌아섰다 하더라도 연기금은 매수포지션으로 반응하지 않는다. 따라서 주식시장에 대한 연기금의 거래행위는 시장의 안정을 위한 투입(injection)의 성격보다는 수익률을 실현하는 투자(investment)의 성격이 더 강한 것으로 결론 내릴 수 있다.

Abstract

This article focuses on the response of pension-fund to trading behavior of foreigners, which has a strong influence on volatility and return in Korea’s stock market. Especially it empirically estimates whether the trading behavior of pension-fund is closing to the characteristics of injection or investment in stock market. Findings of this paper are summarized as follows: First, considering its intrinsical character, it is very difficult pension-fund to achieve magnificent effects to alleviate the increasing volatility, which arises from trading behavior of foreigners, due to the difference from positive-feedback, so called, preference of these two investor types. Second, even if pension-fund has partially similar character with that of institution’s, its trading behavior is not match with that of institution’s. Its trading behavior makes market’s volatility more increasing, and it can not offset the increasing volatility by selling behavior from foreigners. Third, the trading behavior of pension-fund is focusing on its performing return rather than market’s stability. Especially it is performing market’s return through the progressive buying position with targeting large-cap stock, and this result is not by the reflective benefit from trading behavior of foreigners but by the buying position of pension-fund with the low price-purchase of large-cap stock. Finally, in the trading behavior of these two investor types, selling position of foreigners is not connected with the buying position of pension-fund. It means, even if foreigners unexpectedly change their position to selling, pension-fund does not react to it as buying position. Thus, the trading behavior of pension-fund has a strong tendency of an investment for performing market’s return rather than and injecting for market’s stability.

참고문헌 (37)

  1. 고광수, "투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(4), pp.35~62 (2004), 한국증권학회
  2. 고광수, "주가와 투자 주체의 상호 관계에 관한 연구：거래 시간대와 비거래 시간대 수익률 분석", 재무관리연구, 27(2), pp.145~167 (2010), 한국재무관리학회
  3. 고광수, "외국인 거래 정보와 주식시장 : 개방 10년의 경험", 재무연구, 16(1), pp.159~192 (2003), 한국재무학회
  4. 길재욱, "한국 주식시장의 투자주체별 거래행태에 관한 분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(3), pp.77~105 (2006), 한국증권학회
  5. 길재욱, "투자자별 거래행태와 비대칭 변동성", 금융연구, 23(3), pp.25~49 (2009), 한국금융학회
  6. 김정성, "외국인 주식투자가 국내주가 변동성에 끼치는 영향 및 정책적 시사점", 금융연구, 19(1), pp.1~32 (2005), 한국금융연구원
  7. 김희경, "서브프라임 사태 이후 외국인 주식투자의 변동성 분석", 국제통상연구, 14(4), pp.100~127 (2009), 한국국제통상학회
  8. 김희식, "민간연금의 자본시장 발전효과 분석:메커니즘과 전제조건을 중심으로", 경제분석, 13(2), pp.110~155 (2007), 한국은행
  9. 남재우, "국민연금기금의 주식투자와 시장의 변동성 변화", 금융연구, 22(1), pp.83~105 (2008), 한국금융학회
  10. 서상원, "외국인 주식투자가 국내주가에 미친 영향 및 시사점", 경제분석, 12(1), pp.106~150 (2006), 한국은행
  11. 엄경식, "개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구", 재무관리연구, 28(3), pp.139~187 (2011), 한국재무관리학회
  12. 옥기율, "한국주식시장과 투자주체별 과신현상", 金融工學硏究, 9(4), pp.101~123 (2010), 한국금융공학회
  13. 유진, "투자자 정보, 군집행위와 투자 전략", 금융연구, 23(2), pp.29~70 (2009), 한국금융학회
  14. 이장우, "투자자 및 주식의 특성에 따른 비대칭적 변동성에 관한 연구", 산업경제연구, 24(4), pp.2405~2428 (2011), 한국산업경제학회
  15. 장의태, "2008년 글로벌금융위기에 선행하여 우리나라에서 발생한 외국인주식투자자금의 급속한 유출과 단기외채의 급증", 경제학연구, 58(4), pp.5~33 (2010), 한국경제학회
  16. 전용호, "기관투자자 및 외국인투자자의 단기 군집거래", 재무관리연구, 30(1), pp.1~37 (2013), 한국재무관리학회
  17. 정현철, "외국인 순투자가 주가에 미치는 영향", 국제경영연구, 22(1), pp.1~28 (2011), 한국국제경영학회
  18. Allen, F., "Do Financial Institutions Matter?", Journal of Finance, 56, pp.1165~1175 (2011)
  19. Bennett, James A., "Greener Pastures and the Impact of Dynamic Institutional Preferences", Review of Financial Studies, 16, pp.1203~1238 (2003)
  20. Brown, R. L., "Techniques for Testing the Constancy of Regression Relationships over Time", Journal of The Royal Statistical Society B, (37), pp.149~163 (1995)
  21. Chiyachantana, C. N., "International Evidence on Institutional Trading Behavior and Price Impact", Journal of Finance, pp.869~898 (2004)
  22. Davis, P., "Institutional Investors" (2000), The MIT Press
  23. Dennis, P. J., "Who Blinks in Volatile Markets, Individuals or Institutional?", Journal of Finance, 57, pp.1923~1949 (2002)
  24. Edelen, R., "Aggregate Price Effects of Institutional Trading : A Study of Mutual Fund Flows and Market Returns", Journal of Financial Economics, 59, pp.195~220 (2001)
  25. Falkenstein, Eric C., "Preferences for Stock Characteristics as Revealed by Mutual Fund Portfolio Holdings", Journal of Finance, 51, pp.111~135 (1996)
  26. Froot, K. A., "Herd on the Street: Informational Inefficiencies in a Market with Short-term Speculation", Journal of Finance, 47, pp.1461~1484 (1992)
  27. Glosten, Lawrence R., "On the Relation between the Expected value and the Volatility of the nominal Excess Return on Stocks", Journal of Finance, 48(5), pp.1179~1801 (1993)
  28. Griffin, J. M., "The Dynamics of Institutional and Individual Trading", Journal of Finance, 58, pp.2285~2320 (2003)
  29. Grinblatt, Mark, "Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance and Herding : A Study of Mutual Fund Behavior", American Economic Review, 85, pp.1088~1105 (1995)
  30. Gulen, Huseyin, "Stock Index Future Trading and Volatility in International Equity Markets", Journal of Futures Market, 20(7), pp.661~685 (2000)
  31. Managers, Investors, and Crisis : Mutual Fund Strategies in Emerging Markets, "Kaminsky, Gracirla", NBER, ~, pp.NBER Working Paper, No.7855 (2000)
  32. Kim, K. A., "Institutional Hdeging, Business Groups, and Economic Regimes : Evidence of Japan", Journal of Business, 78(1), pp.213~242 (2005)
  33. Lakonishok, Josef, "The Impact of Institutional Trading on Stock Prices", Journal of Financial Economics, 32, pp.23~43 (1992)
  34. Sias, R. W., "Volatility and the Institutional Investor", Financial Analysts Journal, pp.13~20 (1999)
  35. Sias, R. W., "Institutional Herding", Review of Financial Studies, 17, pp.165~206 (2004)
  36. Scharfstein, David S., "Herd Behavior and Investment", American Economic Review, 80, pp.465~479 (1990)
  37. Warther, Vincent, "Aggregate Mutual Fund Flows and Security Returns", Journal of Financial Economics, 39, pp.209~235 (1995)

관련 논문AI추천

연기금 투자자의 투자행태에 관한 실증연구유영중, 황성수한국상업경영학회 · 상업경영연구2015 · 제29권 제4호우리나라와 일본 주식시장에서의 기관투자자 및 연기금의 시장 변동성 완화와 수익률 실현정도의 추정김종희한국금융공학회 · 金融工學硏究2015 · 제14권 제1호국민연금기금의 주식투자가 시장의 안정성에 미치는 영향: 금융위기 시의 역할을 중심으로박영규경영연구소 · 자산운용연구2014 · 제2권 제1호국민연금 매매가 코스닥 시장에 미치는 영향력에 대한 실증연구김지현, 우민철한국금융정보학회 · 금융정보연구2019 · 제8권 제1호외국인 매매로 인한 주가 수익률의 비대칭적 변동성전형철, 형남원한국금융공학회 · 金融工學硏究2016 · 제15권 제2호외국인 거래행태의 비기대변동성은 주식수익률의 변동성에 영향을 주는가변영태대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2012 · 제31권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

개인투자자의 유동성공급과 단기 주가수익률의 관계송형상, 김범pp. 1-22기업지배구조가 파생상품사용에 미치는 영향강신애, 민상기, 전상원pp. 23-52동태적 선형 잠재요인 모형(DLLFM)과 아시아 금융시장 위기전이에 관한 연구장국현, 윤병조pp. 53-74내부상품거래 공시기업의 주가반응과 기업특성에 관한 실증연구이원흠pp. 75-100외국인의 투자성과와 주식시장 영향력 분석전상경, 곽노걸pp. 139-168
원문 보기