국내 주식시장의 시장충격비용 및 결정요인 분석
Market Impact Costs and Its Determinants in the Korea Stock Market
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최근 주식시장 및 파생상품 시장의 주된 관심사항은 고빈도거래(High Frequency Trading, 이하 HFT)의 성장이다. 이에 따라, 빠른 속도의 주문과 짧은 보유기간이라는 특징을 지닌 동 전략이 시장에 미치는 영향에 대한 많은 연구가 진행되었고, 최근에는 HFT의 수익성에 대한 연구도 진행 중이다. 수익성 있는 HFT 전략을 수립하기 위해 고려하는 많은 변수 중 하나가 시장충격비용이라는 점에서, 이와 관련한 연구는 여전히 그 중요성을 잃지 않고 있다. 아울러, 지난 5월 28일 개정된 자본시장법은 시장충격비용의 절감을 위해 대체거래소(Alternative Trading System, 이하 ATS) 설립을 허용하였다. 이러한 현실에도 불구하고, 시장충격비용이 차지하는 위상에 비해 관련 국내 연구는 미비한 실정이다. 본 연구는 2012년 1월부터 2013년 6월까지 한국거래소에 상장된 주식의 실시간 호가장과 체결장을 이용하여 시장충격비용을 분석하고 시장충격비용의 결정요소들을 분석하는데 목적이 있다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 거래세, 매매수수료 등의 명목적 비용보다 암묵적 비용인 시장충격비용이 투자수익률에 미치는 영향이 더 컸다. 둘째, 일반적인 인식과 달리 유가증권시장의 시장충격비용이 코스닥시장의 시장충격비용보다 더 컸으며, 이는 시장충격비용이 큰 우선주들이 대부분 유가증권시장에 속해 있기 때문이었다. 셋째, 시장상황이 보합일 때보다 상승 및 하락 기간에 시장충격비용이 더 컸다. 넷째, 변동성 및 체결 건수, 건당 체결량이 시장충격비용을 결정하는 중요한 변수임을 발견하였다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, 시장충격비용은 투자전략의 수익성을 위하여 고려해야할 중요한 변수임을 확인하였다. 둘째, 시장충격비용의 절감과 수익률 제고 측면에서 분할주문은 유용한 투자전략임을 확인하였다. 셋째, 증권시장의 새로운 트렌드로 자리 잡고 있는 HFT의 성장과 향후 도입될 ATS의 성공적인 정착에 시장충격비용은 중요한 지표로 사용될 것으로 판단된다.
Abstract
This study empirically investigates the market impact costs and examines the relationship between potential influence factors and the market impact costs in the Korean stock market. With the tremendous growth of the high frequency trading (HFT) in the stock and derivative markets and the introduction of alternative trading system (ATS) in Korea, the attention on market impact costs is also heightened. Using a comprehensive data including all orders and transactions over a one-and-a-half-year period (January 2012 to June 2013) for all the stocks listed on the KSE and KOSDAQ markets, we measure market impact costs and analyze its determinants. Some of the most important findings are as follows. First, the market impact cost, which is implicit cost, is higher than explicit costs such as trading tax and fees. Second, the market impact cost in the KSE market is higher than in the KOSDAQ market. In an additional test, we find that it is because most of the preferred stocks- which have much higher market impact costs than common stocks- are included in the KSE market. Third, the market impact cost of a buy order has negative relationship with the market condition, while that of a sell order has positive relationship with the market condition. Lastly, we find that volatility, number of transactions and trading volume per transaction plays important roles in the market impact costs
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