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미니골드 현․선물시장사이의 선도-지연과 헤지성과에 관한 실증적 연구

An Empirical Study on Lead-Lag Relationship between Mini-Gold Spot and Futures and Hedge Performance of Mini-Gold Futures Market

홍정효
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제2호|pp. 29-48

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벡터오차수정모형VECMGARCHGranger 인과관계Granger Causality최소분산헤지모형헤지성과선도-지연Lead-lagHedge PerformanceMinimum Variance Hedge Model미니골드 현․선물시장Mini-Gold Spot and Futures
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국거래소에 상장된 미니골드 선물시장과 현물시장사이의 선도-지연관계와 미니골드 선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과(hedge performance)를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 미니골드 선물계약이 상장된 2010년 9월 13일부터 2013년 11월 12일까지 최근월물 미니골드선물과 현물시장 자료를 이용하여 Granger 인과관계 분석, 최소분산 헤지모형, VECM 모형 및 Bollerslev(1986)의 GARCH 모형을 사용하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 선도-지연(lead-lag)관계 분석결과, 미니골드 현물시장(spot market)이 선물시장(futures market)을 통계적으로 유의한 수준에서 선도하는 것으로 나타났으나 미니골드 선물시장의 현물 시장에 대한 영향력은 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 적정 헤지비율(hedge ratio) 추정결과, VECM 모형의 헤지비율이 최소분산헤지모형과 이변량 GARCH(1,1) 모형의 헤지비율보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 셋째, 헤지성과 분석결과, 내표본(within sample) 기간의 경우, 세 가지 헤지모형사이의 헤지성과는 비슷하였으나 외표본(out-of sample) 기간의 경우, 시간변동 이변량 GARCH(1,1) 모형의 헤지성과가 정태적인 최소분산 헤지모형과 VECM 모형 보다 다소 높은 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 미니골드 선물시장의 현물시장에 대한 가격발견기능은 거래량 부족 등으로 인하여 다소 미흡한 것으로 보여지며 미니골드 현물시장의 가격변동위험에 대한 헤지는 동태적인 GARCH 모형이 정태적인 헤지모형보다 다소 나은 것으로 나타났다.

Abstract

This article examines the lead-lag relations between mini-gold spot and futures as well as the hedge performance of mini-gold futures against downside risk of mini-gold spot market. The major empirical results are as follows; First, according to the lead-lag results, we find that the mini-gold spot market have an impact on the futures market but not vice versa. Second, we also find that the optimal hedge ratio of VECM(3) is relatively higher than those of minimum variance hedge model of Ederington (1979) and GARCH (1,1) of Bollerslev (1986). Third, in terms of the hedge performance, there is no significant difference in the hedge performance among the minimum variance hedge model, VECM (3) and GARCH (1,1) models during the within sample period but the hedge performance of GARCH (1,1) is relatively greater than those of the two static hedge models. From these empirical results we infer that the price discovery and hedge function of mini-gold futures against mini-gold spot markets are weak. We also think these kinds of results would be a little bit helpful for a hedger to set up investment and hedge strategies with mini-gold futures markets in Korea.

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