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상품선물시장의 헤지성과에 관한 실증적 연구 - 설탕선물(Sugar Futures)을 중심으로 -

An Empirical Study on the Hedge Performance of Sugar Futures Against Sugar Spot Market

임병진
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2009.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제8권 제4호|pp. 127-141|DOI 10.35527/kfedoi.2009.8.4.006

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최소분산헤지모형헤지성과설탕현물설탕선물ECT-GARCH모형Sugar futures and spotminimum variance hedgeECT-GARCHhedge performance
주제분류경영학

초록

본 연구는 1999년 12월 30일부터 2007년 11월 15일까지 설탕선물시장의 설탕현물시장에 대한 적정헤지비율 및 헤지성과에 대한 실증연구를 실시하였다. 이를 위하여 단순헤지모형, 최소분산헤지모형 및 시간변동 이변량 GARCH모형을 추정하였다. 실증분석결과 설탕현․선물사이의 장기적인 균형관계가 존재하였으며 헤지비율 추정결과에 의하면 시간변동 이변량 ECT-GARCH(1,1)모형의 헤지비율이 최소분산헤지비율보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 설탕선물시장의 헤지성과는 내표본기간의 경우 시간변동 이변량 ECT-GARCH(1,1) 모형의 헤지성과가 최소분산 및 단순헤지모형보다 더 나은 것으로 나타났다. 외표본기간의 경우 ECT-GARCH(1,1)모형과 최소분산헤지모형사이의 헤지성과는 큰 차이가 없었으나 단순헤지모형의 헤지성과는 매우 낮은 것을 나타났다. 이러한 실증분석결과는 기존의 국내 금리, 통화선물시장에 대한 실증분석결과와 일맥상통하는 것으로 나타났으며 또한 설탕현물포지션을 보유하거나 보유하게 될 투자자 또는 기업들의 위험관리전략수립에 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 진다.

Abstract

This paper studies the direct hedge performance of sugar futures contracts on the downside risk in sugar spot market. For this purpose we employ the naive hedge, conventional hedge model, introduced by Ederington(1979) and time- varying ECT-GARCH model. For this purpose, we introduce the daily closing data of the near-by sugar futures and cash markets during the period covering from December 30, 1999 to November 15, 2007. The main empirical results are as follows; First, there is a long-run relationship between sugar spot and futures markets. Second, the optimal hedge ratio of ECT-GARCH(1,1) model is relatively greater than that of conventional hedge model. Third, we find that there is a similar hedge performance between the minimum variance hedge model and ECT-GARCH(1,1) model during out-of sample period. The hedger performance of naive hedge model is the lowest during out-of sample as well as within sample period. We hope these empirical results would be helpful for the hedger who has a long position in spot market to set up a risk management strategy to cover the downside risk of sugar spot market.

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