본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

주식시장의 유동성과 경기예측력：유가증권시장을 중심으로

Stock Market Liquidity as a Leading Indicator for Economic Growth：Korean Evidence

엄경식|주성완
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2015.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제32권 제1호|pp. 147-185|DOI 10.22510/kjofm.2015.32.1.006

0

조회

0

다운로드

6

인용

0

참고문헌

키워드

Business Cycle경기순환국면Stock Market Liquidity실질경제성장률Flight-to-Quality주식시장 유동성표본내/표본외 예측안전자산선호Real GDP GrowthIn-Sample/Out-of Sample Forecast
주제분류경영학

초록

주식시장에서 유동성은 자본시장의 공적․사적 정보가 자산가격에 반영되는 중요 통로이자 메커니즘 이다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 그 중요성이 크게 부각되면서 학계에서는 주식시장의 유동성이 실물 경기상황과 어떤 관계를 갖는지를 파악하려는 연구가 진행되고 있다. 대표적 논리로는 주식시장의 유동성 변수(특히 주문흐름)에는 주가에 반영되지 않은 미래 실물 경기상황에 대한 정보가 내포되어 있다는 것이다. 이는 투자자들이 거시경제의 펀더멘털을 예측한 후 포트폴리오를 조정하는 과정에서 포트폴리오 조정 자체는 그대로 주문흐름에 반영되지만 주문흐름에 내포된 정보는 시장의 마찰적 요인에 의해 주가에 완전히 반영되지는 못한다는 데 초점을 두고 있다. 본 논문도 이러한 논리적 지평 하에 한국거래소 유가증권시장(이하 KOSPI 시장)의 유동성 지표가 향후 국내 경기상황을 예측하는데 유용한지를 실증분석한다. 분석방법으로는 Naes, Skjeltorp, and Odegaard(2011)의 방법론을 기본으로 하되, 이를 한국 상황에 맞게 적절히 원용한다. 1990년 1월부터 2012년 12월까지 318개 표본기업, 1,940,394기업-거래일 자료와 9개 일별 유동성 지표를 분석에 사용한다. 표본내/표본외 예측 분석 및 probit 모형 추정을 통해 강건성을 확인하여 얻은 본 논문의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI 시장에서는 스프레드율, 회전율, Amihud(2002) 측정치, Pastor and Stambaugh(2003) 측정치가 1분기 이후의 실질 GDP 성장률 또는 경기순환국면을 예측하는데 의미 있게 활용될 수 있다. 둘째, 주식시장의 이들 유동성 지표가 지닌 경기예측력은 안전자산 또는 유동자산을 선호하는 투자자들의 포트폴리오 재조정에 일정 부분 기인한다.

Abstract

We examined whether stock market liquidity is empirically useful in predicting the economic growth and conditions in Korea. We followed the analytical methods by Naes, Skjeltorp, and Odegaard (2011) with several adaptations for the Korean stock market. We sampled 318 firms between January, 1990 to December, 2012 and used 1,940,394 firm days. We analyzed nine liquidity proxies (total 12 liquidity measures) and found that relative spread, turnover ratio, Amihud (2002) measure, and Pastor and Stambaugh (2003) measure are useful in forecasting one-quarter ahead real GDP growth rate and business conditions. We also found that the forecast ability of stock market liquidity somewhat comes from investors’ portfolio shifts from illiquid and more risky assets to safer and more liquid assets due to changing expectations about economic fundamentals.

참고문헌 (51)

  1. 박재성, "스프레드율을 통해 관찰된 비유동성 프리미엄 특성", 재무연구, 21(2), pp.77~114 (2008), 한국재무학회
  2. 박종호, "한국주식시장에서 포트폴리오 수익률의 양의 1차 자기상관 : 비동시성 거래효과vs부분가격조정가설", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(2), pp.33~77 (2005), 한국증권학회
  3. 양철원, "한국주식시장에서 시장유동성의 결정요인", 한국증권학회지, 39(1), pp.103~132 (2010), 한국증권학회
  4. 양철원, "한국주식시장에서 유동성 측정치 비교", 재무연구, 25(1), pp.37~88 (2012), 한국재무학회
  5. 윤상규, "외국인 주식투자자금 유출입 요인 분석", 한국은행 조사통계월보, 9월호, 23~56 (2007)
  6. 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구", 재무연구, 22(1), pp.1~44 (2009), 한국재무학회
  7. Acharya, V. A, "Asset Pricing with Liquidity Risk", Journal of Financial Economics, 77, pp.375~410 (2005)
  8. Amihud, Y, "Illiquidity and Stock Returns：Cross-Section and Time-Series Effects", Journal of Financial Markets, 5, pp.31~56 (2002)
  9. Stock-Market Crashes and Depressions, "Barro, R. J", National Bureau of Economic Research, ~, pp.NBER Working paper, 14760 (2009)
  10. Beber, A, "What Does Equity Sector Orderflow Tell Us about the Economy", Review of Financial Studies, 24, pp.3688~3730 (2011)
  11. Bekaert, G, "Liquidity and Expected Returns：Lessons from Emerging Markets", Review of Financial Studies, 20, pp.1783~1831 (2007)
  12. Brunnermeier, M. K, "Market Liquidity and Funding Liquidity", Review of Financial Studies, 22, pp.2201~2238 (2009)
  13. Campbell, J. Y, "Trading Volume and Serial Correlation in Stock Returns", Quarterly Journal of Economics, 108, pp.905~939 (1993)
  14. 최혁, "Liquidity Risk and Asset Returns:The Case of the Korean Stock Market", 재무관리연구, 26(4), pp.103~139 (2009), 한국재무관리학회
  15. Chordia, T, "Commonality in Liquidity", Journal of Financial Economics, 56, pp.3~28 (2000)
  16. Christiano, L. J, "Nominal Rigidities and the Dynamic Effects of a Shock to Monetary Policy", Journal of Political Economy, 113, pp.1~45 (2005)
  17. Clark, T. E, "Tests of Equal Forecast Accuracy and Encompassing for Nested Modes", Journal of Econometrics, 105, pp.85~110 (2001)
  18. Clements, M. P, "Nonlinear Time Series Analysis of Business Cycles", pp.55~74 (2006)
  19. Cooper, S. K, "Liquidity, Exchange Listing and Common Stock Performance", Journal of Economics and Business, 37, pp.19~33 (1985)
  20. 엄경식, "Market Microstructure in the Korean Financial Markets: A Survey", 재무연구, 24(2), pp.525~620 (2011), 한국재무학회
  21. Estrella, A, "The Term Structure as a Predictor of Real Economic Activity", Journal of Finance, 46, pp.555~576 (1991)
  22. Estrella, A, "Predicting U.S. Recessions：Financial Variables as Leading Indicators", Review of Economics and Statistics, 80, pp.45~61 (1998)
  23. Evans, M. D. D, "How Is Macro News Transmitted to Exchange Rates", Journal of Financial Economics, 88, pp.26~50 (2008)
  24. Fama, E. F, "Stock Returns, Expected Returns, and Real Activity", Journal of Finance, 45, pp.1089~1108 (1990)
  25. What Are the Best Liquidity Proxies for Global Research, "Fong, K", Indiana University, ~ (2013)
  26. Gilchrist, S, "Credit Market Shocks and Economic Fluctuations：Evidence from Corporate Bond and Stock Markets", Journal of Monetary Economics, 56, pp.471~493 (2009)
  27. Goyenko, R. Y, "Do Liquidity Measures Measure Liquidity", Journal of Financial Economics, 92, pp.153~181 (2009)
  28. Hasbrouck, J, "Trading Costs and Returns for U.S. Equities：Estimating Effective Costs from Daily Data", Journal of Finance, 54, pp.1445~1477 (2009)
  29. Hasbrouck, J, "Common Factors in Prices, Order Flows, and Liquidity", Journal of Financial Economics, 59, pp.383~411 (2001)
  30. Hodrick, R, "Postwar U.S. Business Cycles：An Empirical Investigation", Journal of Money, Credit, and Banking, 29, pp.1~16 (1997)
  31. Huang, R, "Dealer versus Auction Markets：A Paired Comparison of Execution Costs on NASDAQ and the NYSE", Journal of Financial Economics, 41, pp.313~357 (1996)
  32. Huberman, G, "Systematic Liquidity", Journal of Financial Research, 24, pp.161~178 (2001)
  33. Improving Recession Probability Forecasts in the U.S. Economy, "Katayama, M", Louisiana State University and Kyoto University, ~ (2010)
  34. Kwiatkowski, D, "Testing the Null Hypothesis of Stationarity Against the Alternative of a Unit Root：How Sure Are We that Economic Time Series Have a Unit Root", Journal of Econometrics, 54, pp.159~178 (1992)
  35. Kyle, A. S, "Continuous Auctions and Insider Trading", Econometrica, 53, pp.1315~1335 (1985)
  36. Lesmond, D. A, "A New Estimate of Transaction Costs", Review of Financial Studies, 12, pp.1113~1141 (1999)
  37. Levine, R, "Stock Markets, Growth and Tax Policy", Journal of Finance, 46, pp.1445~1465 (1991)
  38. Levine, R, "Stock Markets, Banks, and Economic Growth", American Economic Review, 88, pp.537~558 (1998)
  39. Liew, J, "Can Book-to-Market, Size and Momentum Be Risk Factors that Predict Economic Growth", Journal of Financial Economics, 57, pp.221~245 (2000)
  40. Lipson, M. L, "Liquidity and Capital Structure", Journal of Financial Markets, 12, pp.611~644 (2009)
  41. Liu, W, "A liquidity-Augmented Capital Asset Pricing Model", Journal of Financial Economics, 82, pp.631~671 (2006)
  42. Longstaff, F. A, "The Flight-to-Quality Premium in U.S. Treasury Bond Prices", Journal of Business, 77, pp.511~525 (2004)
  43. Does the Stock Market Lead the Economy, "Maio, P", Hanken School of Economics, ~ (2013)
  44. Marshall, B. R, "Liquidity Measurement in Frontier Markets", Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 27, pp.1~12 (2013)
  45. McCracken, M. W, "Asymptotics for Out-of-Sample Tests for Granger Causality", Journal of Econometrics, 140, pp.719~752 (2007)
  46. Visual, Unit Root and Stationarity Test and Their Power and Accuracy, "Metes, D. V", Alberta University, ~ (2005)
  47. Naes, R, "Stock Market Liquidity and the Business Cycle", Journal of Finance, 66, pp.139~176 (2011)
  48. Pastor, L, "Liquidity Risk and Expected Stock Returns", Journal of Political Economy, 111, pp.642~685 (2003)
  49. Roll, R, "A Simple Implicit Measure of the Effective Bid-Ask Spread in an Efficient Market", Journal of Finance, 39, pp.1127~1139 (1984)
  50. Vassalou, M, "News Related to Future GDP Growth as a Risk Factor in Equity Returns", Journal of Financial Economics, 68, pp.47~73 (2003)
  51. Stock, J. H, "Forecasting Output and Inflation：The Role of Asset Prices", Journal of Economic Literature, 41, pp.788~829 (2003)

관련 논문AI추천

한국 주식시장에서의 유동성위험의 평가김종대, 배성미, 안형태, 조문기한국기업경영학회 · 기업경영연구2016 · 제23권 제4호한국 주식시장의 유동성과 일중 주문불균형의 단기 수익률예측력최혁, 윤선흠한국재무관리학회 · 재무관리연구2014 · 제31권 제2호시장하락 충격이 개별주식의 거래유동성에 미치는 영향양철원한국기업경영학회 · 기업경영연구2013 · 제20권 제1호유가 변화가 우리나라 주식시장 유동성에 미치는 영향김상배재단법인 에너지경제연구원 · 에너지경제연구2021 · 제20권 제1호주식시장 이전상장에 대한 유동성가설 검증박영규한국재무관리학회 · 재무관리연구2020 · 제37권 제1호경제/금융 변수를 이용한 한국 주식시장의 변동성분석 및 예측이승희, 한희준한국경제학회 · 경제학연구2016 · 제64권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

기관·외국인투자자의 KOSPI 200 옵션거래와 내재변동성 변화윤선중, 김소정pp. 1-33조세회피를 통한 정보의 불투명성과 주가급락에 관한 연구임현일, 김민수pp. 35-68Technology Innovation Activity and Permanent Shareholder Wealth장종현, 김석진, 이현철pp. 69-86내부상품거래의 거래비용과 결정요인에 관한 실증연구이원흠pp. 87-113멀티클래스 펀드의 자금흐름 특성에 관한 연구전용호, 김명애, 반주일pp. 115-145
원문 보기