본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

한국 주식시장에서의 유동성위험의 평가

Assessment of Liquidity Risk in the Korean Stock Market

김종대|안형태|조문기|배성미
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2016.08|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제23권 제4호|pp. 53-73

1

조회

0

다운로드

9

인용

0

참고문헌

키워드

Financial Crisis유동성위험세계금융위기외환위기Foreign Currency CrisisSystematic Risk체계적위험Words: Liquidity Risk
주제분류경영학

초록

본 연구의 목적은 국내 주식시장을 대상으로 유동성위험(liquidity risk)이 개별 기업의 기대수익률을 설명하는 체계적 위험 요인으로 작용하고 있는지를 검증한다. 또한 외환위기와 세계금융위기와 같은 유동성 위기 기간에 시장유동성과 비기대 시장유동성 변동이 어떠한 양상을 보이는지를 살펴보고, 이 시기 유동성위험의 크기가 그렇지 않은 기간과 어떠한 차이를 나타내는지를 확인하고자 한다. 이를 위해 1992년∼2012년까지 한국증권거래소에 상장된 기업들 중 표본 선정 기준을 만족한 139,468 기업-월 표본을 대상으로 실증분석을 실시한 결과, 이전 연구에서 개별 주식의 기대수익률에 영향을 미치는 요인들로 확인된 시장베타, 기업규모, BE/ME ratio를 통제한 후에도 유동성위험 변수와 개별 주식 초과수익률 간에 유의한 양(＋)의 상관관계가 있음을 확인하였다. 이는 비기대 시장유동성 변동에 민감한 주식일수록 높은 유동성 프리미엄을 요구하고 있음을 보여준다. 본 연구의 결과는 해외 연구와 일관되는 것으로 국내 주식시장에서도 유동성위험이 존재하며, 시장참여자들에 의해 체계적 위험 요인으로 평가되고 있음을 제시한다. 월별 시장유동성 및 비기대 시장유동성 변동 패턴을 살펴본 결과에서도 1997년 외환위기와 2007년 세계금융위기 당시 우리나라 주식시장에서도 시장유동성뿐만 아니라 비기대 시장유동성 변동이 급격하게 증가하였으며, 유동성위험도 함께 증가하는 것으로 나타났다.

Abstract

This study investigates if liquidity risk can explain individual stock returns as a systematic risk in the Korean stock market. And, it examines whether market liquidity and its unexpected change increase at times of liquidity crisis such as the foreign currency crisis during 1997-1999 and the global financial crisis during 2007-2009 periods. It also tests if the liquidity risk itself, a sensitivity of individual stock return to unexpected change in market liquidity, increases at times of liquidity crisis. The final sample of 139,468 firm-months for periods of 1992∼2012 that satisfy the sample selection criteria. All sample firms are listed in the Korean stock market. The results indicate that the liquidity risk is evaluated by the investors as a systematic risk in addition to the market beta, firm size and book-to-market ratio that are known as systematic risks. That is, a significant positive correlation was found between unexpected change in market liquidity and individual stock returns, consistent with the prior studies. It indicates that the liquidity risk is recognized as an additional source of systematic risk in the Korean stock market. The result implies that the more sensitive a stock is to the unexpected change in market liquidity, the higher liquidity premium is required by the investors. Analysis of the monthly movement of liquidity in the Korean stock market reveals that the market liquidity and its unexpected change increased sharply around the foreign currency crisis and the global financial crisis. It also shows the increase of liquidity risk, the sensitivity of individual stock return to the unexpected change in market liquidity, at times of liquidity risk. Many incidents have been occurring that bring about turbulences in financial market after the global financial crisis, and one of the underlying causes is referred to as lack of liquidity in the financial market. This study provides to the finance literature evidence of liquidity risk functioning as an additional source of systematic risk at Korean stock market, and it finds out that the liquidity risk itself differs depending on the level of market liquidity. This study contributes to the extant literature by presenting an additional evidence of liquidity risk as an additional systematic risk in the Korean stock market based on different sample period encompassing a world financial crisis. In addition, it uses a different definition and measurement of liquidity risk than the previous study. Despite those differences, this study ascertains the liquidity risk as a source of systematic risk in the Korean stock market. The result indicates that liquidity risk must be taken into account along with well-known risk factors in estimating expected return from assets. Also, it needs to be noted that unusual movement of liquidity at times of financial crisis increases the systematic risk of stocks.

참고문헌 (42)

  1. 고혁진, "유동성의 변동성과 수익률의 관계에 관한 실증연구", 대한경영학회지, 22(5), pp.2873~2893 (2009), 대한경영학회
  2. 김경수, "선진국, 신흥국 및 ASEAN간 주가변동성의 커플링현상에 대한 연구", 기업경영연구, 19(1), pp.41~61 (2012), 한국기업경영학회
  3. 남상구, "한국주식시장에서 유동성 공통요인은 주가에 반영되는 위험의 원천인가?", 재무연구, 18(2), pp.289~319 (2005), 한국재무학회
  4. 박순식, "기업의 유동성 결정요인에 관한 연구", 경영교육연구, (33), pp.267~286 (2004), 한국경영교육학회
  5. 박순식, "상장제조기업의 유동자산 보유에 영향을 미치는 요인에 관한 연구", 기업경영연구, 15(2), pp.265~281 (2008), 한국기업경영학회
  6. 선정훈, "한국주식시장의 유동성 동행화", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(1), pp.129~163 (2005), 한국증권학회
  7. 양철원, "한국주식시장에서 시장유동성의 결정요인", 한국증권학회지, 39(1), pp.103~132 (2010), 한국증권학회
  8. 양철원, "유동성 고갈 기간 개별주식 유동성의 결정요인: 한국 주식시장에 대한 실증 분석", 한국증권학회지, 40(4), pp.673~712 (2011), 한국증권학회
  9. 양철원, "시장하락 충격이 개별주식의 거래유동성에 미치는 영향", 기업경영연구, 20(1), pp.103~124 (2013), 한국기업경영학회
  10. 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구", 재무연구, 22(1), pp.1~44 (2009), 한국재무학회
  11. 정정현, "투자자 심리의 척도로서의 시장유동성이 주식수익률에 미치는 영향", 金融工學硏究, 8(4), pp.65~90 (2009), 한국금융공학회
  12. Acharya, V. V., "Asset pricing with liquidity risk", Journal of Financial Economics, 77, pp.375~410 (2005)
  13. Amihud, Y., "Illiquidity and stock returns : cross-section and time-series effects", Journal of Financial Markets, 5, pp.31~56 (2002)
  14. Amihud, Y., "Asset pricing and the bid-ask spread", Journal of Financial Economics, 17, pp.223~249 (1986)
  15. Amihud, Y., "Liquidity and asset prices", Foundations and TrendsⓇ in Finance, 1(4), pp.269~364 (2005)
  16. Brennan, M. J., "Market microstructure and asset pricing : On the compensation for illiquidity in stock returns", Journal of Financial Economics, 41, pp.441~464 (1996)
  17. Brennan, M. J., "Alternative factor specifications, security characteristics, and the cross-section of expected returns", Journal of Financial Economics, 49, pp.345~373 (1998)
  18. Brockman, P., "Commonality in liquidity : Evidence from an order-driven market structure", Journal of Financial Research, 25, pp.521~539 (2002)
  19. 최혁, "Liquidity Risk and Asset Returns:The Case of the Korean Stock Market", 재무관리연구, 26(4), pp.103~140 (2009), 한국재무관리학회
  20. Chordia, T., "Commonality in liquidity", Journal of Financial Economics, 56, pp.3~28 (2000)
  21. Chordia, T., "Order imbalance, liquidity, and market returns", Journal of Financial Economics, 65, pp.111~130 (2001)
  22. Chordia, T., "Trading activity and expected stock returns", Journal of Financial Economics, 59, pp.3~32 (2001)
  23. Coughenour, J. F., "Common market makers and commonality in liquidity", Journal of Financial Economics, 73, pp.37~69 (2004)
  24. Datar, V., "Liquidity and asset returns : An alternative test", Journal of Financial Markets, 1, pp.203~220 (1998)
  25. Fama, E. F., "The cross section of expected stock returns", Journal of Finance, 47, pp.427~465 (1992)
  26. Fama, E. F., "Common risk factors in the returns on stocks and bonds", Journal of Financial Economics, 33, pp.3~56 (1993)
  27. Griffin, J. M., "Book-to-market equidity, distress risk, and stock returns", The Journal of Finance, 57(5), pp.2317~2336 (2002)
  28. Grossman, S., "Liquidity and market structure", Journal of Finance, 43(3), pp.617~633 (1988)
  29. Hasbrouck, J., "Common factors in prices, order flows and liquidity", Journal of Financial Economics, 59, pp.383~411 (2001)
  30. Huberman, G., "Systematic liquidity", Journal of Financial Research, 24, pp.161~178 (2001)
  31. Lin, H., "Liquidity risk and expected corporate bond returns", Journal of Financial Economics, 99, pp.628~650 (2011)
  32. Lintner, J., "The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets", Review of Economics & Statistics, 65, pp.13~37 (1965)
  33. Liu, W., "A liquidity-augmented capital asset pricing model", Journal of Financial Economics, 82(3), pp.631~671 (2006)
  34. Lou, X., "Liquidity level or liquidity risk? Evidence from the financial crisis", Financial Analysts Journal, 57, pp.51~62 (2011)
  35. Mossin, J., "Equilibrium in a capital asset market", Econometrica, 35, pp.768~783 (1966)
  36. Morris, S., "Liquidity black holes", Review of Finance, 8, pp.1~18 (2004)
  37. Pastor, L., "Liquidity risk and expected stock returns", The Journal of Political Economy, 111, pp.642~685 (2003)
  38. 류근관, "LIQUIDITY AS PRICE EFFECT ON TIME TO SALE", The Korean Economic Review, 26(2), pp.307~340 (2010), 한국경제학회
  39. Sadka, R., "Momentum and post-earnings-announcement drift anomalies : The role of liquidity risk", Journal of Financial Economics, 80, pp.309~349 (2006)
  40. Sadka, R., "Liquidity risk and the cross-section of hedge-fund return", Journal of Financial Economics, 98, pp.54~71 (2010)
  41. Sharpe, W., "Capital asset prices, a theory of market equilibrium under conditions of risk", Journal of Finance, 19, pp.425~442 (1964)
  42. Vayanos, D., "Transaction costs and asset prices : A dynamic equilibrium model", Review of Financial Studies, 11, pp.1~58 (1998)

관련 논문AI추천

기업 부실 위험에 따른 유동성 프리미엄 차이 연구이선영한국재무관리학회 · 재무관리연구2023 · 제40권 제5호국내 주식시장에서 유동성 프리미엄의 장기적 변화에 대한 연구전용호경영경제연구소 · 아태비즈니스연구2019 · 제10권 제2호Liquidity Risk and Asset Returns:The Case of the Korean Stock Market최혁, 양철원한국재무관리학회 · 재무관리연구2009 · 제26권 제4호시장하락 충격이 개별주식의 거래유동성에 미치는 영향양철원한국기업경영학회 · 기업경영연구2013 · 제20권 제1호한국 회사채의 유동성 프리미엄과 유동성 지표선정훈, 오승현한국재무관리학회 · 재무관리연구2012 · 제29권 제2호고유변동성, 조건부 유동성, 그리고 주식수익률의 횡단면에 관한 연구박순홍, 윤상용, 조성순경영경제연구소 · 아태비즈니스연구2021 · 제12권 제1호

이 간행물의 다른 논문 (9건)

창업자의 기업가적 의지에 의한 기회 포착 및 기회 실현: 넷마블 게임사에 관한 사례 연구권상집, 정지용pp. 1-25지각된 기업 및 고객시민행동이 윤리적 기업태도와 윤리적 소비에 미치는 영향: 주관적 규범의 조절효과를 중심으로정원식, 윤성준pp. 27-51국내외 식품기업의 핵심역량을 활용한 전략적 CSR 사례 비교연구박병진, 유승권pp. 75-104글로벌 금융위기 전･후 배당락일의 주가조정에 관한 비교분석: 코스닥(KOSDAQ) 시장을 중심으로최돈승, 김한나pp. 105-124경력성장기회, 역할과부하, 심리적 자본이 일-가정균형만족에 미치는 영향에 관한 연구: 직무요구-자원이론을 중심으로김현근, 안성익pp. 125-153
원문 보기