주식대차거래와 주식시장 변동성에 관한 연구
A Study on the Relationship between Stock Lending & Borrowing Transaction andStock Market Volatility
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초록
본 연구는 주식대차거래가 주가수익률 및 KOSPI200 지수수익률의 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석을 위해 2008년 1월 2일부터 2009년 10월 30일까지 459거래일의 KOSPI200 지수와 주식대차거래의 일별자료를 활용하였다. 연구를 위해 GARCH를 이용한 조건부 분산모형으로 변동성을 추정하였고, 주식대차거래 정보의 전이효과도 분석하였다. 이 과정에서 공매도 제약으로 인해 주식대차거래의 특성이 서로 달랐던 시기별로 4개 구간으로 구분하여 그 구체적인 효과를 실증 분석하였다. 연구의 결과, 첫째, 주식대차거래가 주가수익률의 변동성에 유의적인 영향을 미치고 있음을 확인하였다. 둘째, 주식대차거래의 영향은 제도적 차이에 따라 구간별로 서로 다르게 나타났다. 정상적인 상황이던 Ⅰ(2008년 1월～8월)과 Ⅳ(2009년 6～10월)의 구간에서는 신규대차거래가 유의적인 음의 영향을 보였으나, 공매도가 금지되었던 Ⅱ(2008년 10월～12월)와 Ⅲ(2009년 1월～5월)구간에서는 비유의적인 음의 계수값을 나타내었다. 셋째, 주가수익률의 변동성이 KOSPI200 지수수익률의 변동성에 미친 영향은 대차체결 및 대차상환 모두 유의적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 주식대차거래 정보의 전이효과는 전체기간으로는 유의적인 전이효과가 발견되었다. 그러나 주식대차거래 및 공매도 제도의 특징이 달랐던 4개 구간별로 나누어 분석한 결과, 일반적인 상황에서 신규대차거래만 유의적인 음의 효과를 보였고, Ⅱ와 Ⅲ구간에서는 신규대차거래 및 대차상환 거래 모두 유의하지 않았다. 결론적으로 주식대차거래는 시장의 상황별로 서로 다른 영향을 미치고 있으며, 특히 신규대차거래의 영향이 크다는 것을 발견하였다. 또한 주식대차거래는 외국인에 의해 주로 거래되고 있으며, 공매도와 연관된 투기적 거래동기와 관련이 높다는 것을 확인하였고, 이외에도 헤지거래, 차익거래 등의 투자 전략적 동기와도 연관되어 있을 것으로 추정된다.
Abstract
Our study investigated whether there are statistically significant impacts of the trading through stock lending & borrowing on the individual stock returns as well as the KOSPI 200 index returns in general. To achieve this goal, we utilized the daily database of the stock lending & borrowing for the period of 459 trading days between January 2, 2008 and October 30, 2009. In order to analyze how the trading through stock lending & borrowing influences the stock market volatility, we estimated the volatility measure with the help of the conditional variance model using GARCH. We investigated it by dividing the whole database into two separate ones, the new stock lending & borrowing database(lending transaction) and the paying -off database (redemption transaction). We also tried to catch a clue of possible information transfer effect that might be brought out by the trading through stock lending & borrowing. We studied by dividing the whole data period into four sub-periods based on the different trading characteristics. We found that the trading through stock lending & borrowing influences the volatilities differently depending on the market conditions. The impact was the greatest especially in the case of the lending transaction. We also witnessed that the trading through stock lending & borrowing is mainly exercised by foreigners. It is also motivated by speculative purposes that is closely linked to the short selling. In addition, such tradings are presumed to be related to strategic investment motives such as hedge and arbitrage.
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