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논문KCI 등재

주식대차거래와 자본시장 유동성

Stock Lending and Borrowing Transaction and Capital Market Liquidity

조영석|황선웅
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2012.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제11권 제1호|pp. 83-104|DOI 10.35527/kfedoi.2012.11.1.005

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공매도유동성Granger CausalityLiquidityGranger인과관계Short Selling주식대차거래Stock Lending and BorrowingLending Transaction신규차입대차상환Redemption Transaction
주제분류경영학

초록

본 연구는 2008년 1월부터 2009년 12월까지 24개월간의 주식대차거래와 공매도의 일별자료를 활용하여 Amihud(2002)의 방법론으로 주식대차거래가 주식시장의 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 유동성의 정도를 ANOVA 분석으로 비교해 본 결과, 대차거래가 가장 많았던 집단(Panel A)과 그렇지 못한 집단(Panel B)으로 구성된 두 포트폴리오간의 유동성 차이는 1% 유의수준에서 통계적으로 유의함을 보였다. 둘째, Granger 인과관계 검정에서는 신규차입거래와 공매도는 전체기간, 상승기와 하락기 모두 외국인매도(FSR)와 공매도(SR)는 신규차입거래(LR)에 대하여 0∼3의 시차기간 모두 유의한 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 셋째, 주식시장의 유동성에 대하여 추세상승기에는 외국인매수 및 외국인매도가 모두 유동성에 유의한 영향을 미치고 있으나, 두 변수 모두 하락기에는 유의하지 않음을 발견하였다. 넷째, 대차거래가 유동성에 미치는 영향을 충격반응분석을 통해 검정한 결과, 주식시장의 유동성에 미치는 효과는 주식대차거래의 효과보다는 외국인매매 변수가 더 큰 충격을 주는 것으로 나타났다.

Abstract

Our study investigated whether the trading through stock lending and borrowing affects the capital market liquidity in Korea. To achieve this goal, we utilized the daily database of the stock lending and borrowing, short selling, as well as KOSPI for the period of 24 months from January 2, 2008 to December 30, 2009. We adopted the Amihud(2002)'s methodology to measure market liquidity that is widely used as a measure of illiquidity these days. Our findings are as follow. Firstly, the results based on ANOVA analyses show that the impact to degree of liquidity was significant in the portfolios of most frequent trading through stock lending & borrowing, in which the liquidity difference is statistically significant comparing to the other portfolios at 1% critical level. Secondly, the Granger causality test reveals that foreign investors in Korea actively use stock lending and borrowing transaction in order to support their program trading or short selling as a means of their investment strategy. Thirdly, we observed significantly positive impact of foreign investors' selling as well as foreign investors' buying to the market liquidity was very significant during bull market periods, while it became insignificant during bear market periods. Fourthly, the impulse-response test shows that the impact to the stock market liquidity was most significant in the cases of foreign investors' trading than stock lending and borrowing transaction.

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