국내 은행업 및 4대 금융지주 주식수익률에 영향을 미치는 요인에 관한 연구: GARCH-M 모형 검증을 중심으로
A Study on the Factors Affecting the Stock Return of the Banking Industry and Financial Holding Companies
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금융자유화의 진전, 기술혁신, 시장개방 등으로 세계금융은 대형화 겸업화 추세에 있고, 국내에서도 4대 금융지주회사들이 출범한 바 이들 금융지주사들의 주식수익률에 영향을 미치는 요인을 분석하여 금융변화를 예측하고 제도개선을 위한 학문적, 경제적 시사점을 제시할 필요가 있다. 본 연구는 KOSPI 수익률, 금리, 환율이 은행업종과 4대 금융지주의 주식수익률에 어떤 영향을 미치는지를 분석하고 이를 위해 수정된 일반자기회귀 조건부분산모형(GARCH-M)을 사용하였다. 기존연구와 달리 은행업종 및 국내 4대 금융지주를 함께 분석하고 금리의 경우 금리 수준뿐만 아니라 금리의 변동성에 초점을 둔다는 데에 차별화된 의의가 있다. 분석자료는 2003년부터 2017년까지 국내 은행업종 및 4대 금융지주의 일별 주식수익률, KOSPI 수익률, 콜금리, CD금리, 국고채 수익률과 환율을 이용하였다. 실증분석 결과 KOSPI 수익률이 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 가장 큰 영향을 미쳤으며, KOSPI 수익률과 금융지주 주식수익률은 양(+)의 관계인 한편 그 정도는 금융지주 별로 다소 다르게 나타났다. 다음으로 환율이 영향을 미쳤는데 환율 변동률이 증가하면 금융지주 주식수익률은 하락했으며, 금융지주들 중 하나지주, 우리은행의 환율영향이 다른 금융지주들 보다 더 컸다. 또한 금리 자체는 만기 별 종류에 상관없이 금융지주의 주식수익률에 영향을 미치지 못하였으나, 금리의 변동성이 금융지주 주식수익률 변동성에 미치는 영향 측면에서는 국채 3년 및 5년 수익률 같은 중장기 금리의 변동성이 영향을 주는 것으로 나타났다. 이와 같은 본 연구의 결과는 금융지주 간에 본질가치에 의한 변수 외에 거시경제변수가 시장가치에 미치는 영향이 다르므로 이를 투자와 위험관리에 참고할 수 있는 학문적 자료를 제공한다.
Abstract
The growth of financial liberalization, technological innovation, and market opening has led the global financial sector to expand its operations. In this study, we examine the factors which affect the rate of stock return of the banking industry and four major financial holding companies in Korea. Using a revised GARCH-M model, we analyzed how the KOSPI yield, interest rate, and exchange rate affect the rate of return of stocks of the banking industry and the four major financial holding companies. To test goal of the paper, we used daily return from 2003 to 2017 for the domestic banking sector and the four largest financial holding companies, the KOSPI return rate, the call rate, the CD rate, and the exchange rate. Empirical analysis shows that the yield ratio of the KOSPI has the greatest impact on the banking sector and the return of the four major financial holding shares, with the KOSPI earning rate slightly different from the positive for each financial holding. The exchange rate then affected other financial holding companies, with the rate of return on their stocks falling as the exchange rate fluctuation increased. The two financial holding companies－Woori and Hana－are relatively more active in foreign exchange transactions. In addition, the interest rate itself do not affect the yield of the financial holding regardless of the type of maturity, but the medium－and long-term yield interest rates shows that the fluctuation of interest rates affect the fluctuation of the financial holding stock yield. The results of these studies provide evidence to refer to for investment and risk management as macroeconomic variables differ in addition to intrinsic value variables among financial holding companies.
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