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논문KCI 등재

코로나19(COVID-19) 전후의 주식시장 효율성 비교: 군집행동을 중심으로

Comparison of Stock Market Efficiency Before and After COVID-19: Focusing on Herding Behavior

곽노걸
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.08|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제4호|pp. 123-151|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.4.005

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코로나19COVID-19시장 효율성Market Efficiency군집행동CSADHerding Behavior횡단면절대편차산업별지수Industry Index
주제분류경영학

초록

주식시장에서의 군집행동(herding behavior)은 투자자들이 투자심리에 영향을 받는다는 행동재무론(behavioral finance)적 주장의 근거가 될 수 있다. 코로나19(COVID-19)는 주식시장의 변동성을 증폭시키고 시장 효율성을 약화시켰을 것으로 의심할 수 있다. 본 연구는 KOSPI와 KOSDAQ에 속한 산업별지수를 대상으로, 2002년 1월부터 2021년 12월까지의 일간 자료를 사용하여, 코로나19(COVID-19) 기간(2020～2021), 미국 금융위기 기간(2007～2008), 기타 미국 금융위기 이전 기간(2002～2006), 코로나19(COVID-19) 발생 이전 기간(2009～2019)으로 구분하여, 군집행동과 시장의 비효율성 정도를 실증분석 하였다. 분석 결과, 첫째 주가의 변동성이 큰 기간에 군집행동이 강하게 나타났다. 변동성이 커진 미국 금융위기 기간(2007～2008)과 코로나19(COVID-19) 기간(2020～2021)에서 군집행동이 강하게 나타나거나, 적어도 정상 시장 상태가 약화되는 것으로 나타났다. 둘째 정보투자자인 기관 및 외국인 투자자가 시장의 거래를 주도할 때 군집행동이 나타날 가능성이 컸다. 기관 및 외국인 투자자의 거래비중이 늘어난 미국 금융위기 기간(2007～2008)에 군집행동이 강하게 나타났다. 셋째, 기관 및 외국인 투자자의 거래비중이 상대적으로 높은 KOSPI 시장에서 개인투자자의 거래비중이 높은 KOSDAQ 시장 보다 군집행동이 강하게 나타났다. 주식시장에서의 산업별지수를 대상으로 코로나19(COVID-19) 발생 전과 후 기간의 군집행동을 비교 제시한 연구는 아직 희소하다. 본 연구의 결과들은 시사하는 바가 클 것이다.

Abstract

Herding behavior in the stock market can be the basis for the behavioral finance argument that investors are affected by investor sentiment. It may be suspected that COVID-19 has amplified volatility in the stock market and weakened market efficiency. This study used daily data of industry indices from January 2002 to December 2021 for KOSPI and KOSDAQ to analyze the herding behavior and inefficiency of the stock market by dividing it into the period before and after the U.S. financial crisis (2002～2006, 2007～2008) and the period before and after COVID-19 (2009～2019, 2020～2021). The result of the analysis as follows: First, herding behavior was strong during the period when the volatility of stock price was high. In the period of the U.S. financial crisis (2007～2008) and the period of COVID-19 (2020～2021), when volatility increased, herding behavior was strong, or at least the normal market was weakened. Second, when institutional and foreign investors, who are informed investors, lead the market transactions, there was a high possibility that herding behavior would appear. Herding behavior was strong during the U.S. financial crisis (2007～2008), when the proportion of transactions by institutional and foreign investors increased. Third, in the KOSPI market, where institutional and foreign investors have a relatively high proportion of transactions, herding behavior was stronger than in the KOSDAQ market.

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