기관투자자 및 외국인투자자의 단기 군집거래
Why Do Institutional Investors and Foreign Investors Herd in the Short Horizon? : Evidence from the Korean Stock Marke
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초록
본 연구는 국내 주식시장에서 기관투자자 및 외국인투자자가 단기 군집거래(herding)를 하는지 여부와 그 원인이 무엇인지 살펴본다. 이를 위해 유가증권시장의 기관투자자와 외국인투자자 계좌별 거래자료로 전일(전주)의 매수계좌비율과 금일(금주)의 매수계좌비율간의 횡단면 상관관계를 분석하였다. 기관과 외국인은 각각 동일 집단의 전일(전주) 거래를 모방하여 금일(금주)도 같은 방향으로 거래하는 단기 군집거래 행태를 보인다. 그러나 추세추종 또는 역추세추종 전략이 기관과 외국인의 군집거래를 유발하는 주요 원인이라는 증거는 발견할 수 없었다. 기관과 외국인의 군집거래 이후 단기적인 가격반전이 나타나지 않는다는 사실은 군집거래가 정보에 의한 것임을 의미하는 결과이다. 기업규모별로 분석한 결과, 기관과 외국인 모두 소형주일수록 군집거래경향이 강해짐을 발견하였다. 이는 정보비대칭성이 큰 소형주일수록 자신이 가진 정보가 부정확할 가능성을 우려하여 다른 투자자의 거래로부터 정보를 추론하고자 하기 때문에 군집거래가 발생한다는 Informational Cascade 가설을 지지하는 결과이다. 기관투자자를 증권사, 보험사, 투신운용사, 은행, 종금사, 기금, 기타의 세부 업종으로 나누어 분석한 결과, 동일 업종 기관과의 군집거래가 다른 업종 기관과의 군집거래보다 강한 것으로 나타났다. 이는 기관이 평판위험 때문에 군집거래를 한다는 Reputational Herding 가설 또는 기관 업종별로 선호하는 주식의 특성이 다르기 때문에 군집거래를 한다는 Characteristic Herding 가설을 지지하는 결과이다.
Abstract
This paper examines the reasons for short-term herding of institutional investors and foreign investors in the Korean stock market. The results show that both institutional investors and foreign investors exhibit strong herding behavior in the daily and weekly horizon. Though institutional (foreign) investors engage in contrarian (momentum) trading, such trading strategy does not seem to be the main source for their herding behavior. We find that herding behavior of both institutional investors and foreign investors becomes stronger with smaller firm size. This suggests that institutional/foreign investors’ herding mainly stem from inferring information from their peers’ trades. Moreover, institutional investors are more likely to follow the same type of institutions rather than the different types. This might be driven by institutional investors’ reputational concerns or institutions favoring stocks with certain characteristics and those preferences differ across institutional types
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