본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

정보위험이 자본구조와 자본비용에 어떻게 영향을 주는가?

How does Information Risk affect the Capital Structure and Capital Cost?

손판도|이상은
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제6호|pp. 131-152|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.6.005

0

조회

0

다운로드

2

인용

0

참고문헌

키워드

Information Asymmetry정보 비대칭자본비용자본구조Capital StructureCapital Cost정보위험Information Risk
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 국내 거래소에 상장된 비-금융기업을 대상으로 1981년부터 2020년의 기간동안정보위험이 자본구조 및 자본비용에 어떻게 영향을 미치는지 실증 분석하였다. 본 연구와 관련된최근까지의 연구 결과에 따르면 기업 외부 정보의 비대칭에 따르는 정보위험은 기업의 레버리지 비율을증가시키고 자본비용 역시 증가한다는 결과를 제시하고 있다. 이러한 결과는 외부적 정보 비대칭이높은 기업일수록 기업이 자본조달을 할 때 타인자본 발행을 1순위로 하고 다음으로 자기자본 발행으로자본을 조달한다는 것이고 투자자들은 정보위험의 정도에 따라 위험 프리미엄을 요구한다는 것을의미하고 있으며 통계적으로 매우 유의한 결과를 보인다. 본 연구에서는 이러한 국내외의 연구 결과를기초로 하여 표본기간 동안 대상 기업들의 정보 비대칭에 따른 정보위험이 기업의 자본조달과 자본비용에어떻게 영향을 주었는지 실증 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, 외부적 정보위험이 높을수록 기업은레버리지 비율이 높아지는 증거를 발견하였다. 둘째, 정보위험이 높을수록 기업의 자기자본 비용이증가한다는 증거를 또한 발견하였다. 셋째, 정보위험이 높을수록 기업의 타인자본 비용이 증가하는증거를 발견하였다. 본 연구의 결과를 도출하기 위하여 정보위험의 발생액의 질을 추정하였고 회귀분석, 고정 효과분석, Fama-MacBeth 방법 등을 이용하여 강건성을 검증한 결과에서 일관된 결과를발견하였다.

Abstract

This paper empirically investigates whether information risk affects the capital structure and cost of capital using sample firms listed in KOSPI market over 1981 to 2020 year. According to the results related to many previous studies, they have found that the information risk in terms of outside information asymmetry increases the leverage level and also the cost of capital as well. These results imply that as the higher firms with the asymmetric information, firstly the more debt issuing and secondly equity issuing when they face financing from the outside. Also the investors require the risk premium associated to the level of information risk and this result is significant statistically in the previous papers. Based on these empirical evidences, we test and could find this consistent result. We find as follows: First, we show the evidence that as outside information asymmetry increases, firms also increase the leverage ratio. Second, we also find the evidence that as the asymmetry information increases, equity financing cost also increases. Third, as the asymmetry information increases, the debt cost increases as well. To test robust result, we use various estimation methods which are regression analysis, fixed effect model and Fama-MacBeth method and we estimate the accrual quality as proxy of information risk. As results, we find the consistent evidence. Finally the evidences in this paper imply that information risk is very important factor influencing the capital structure and capital financing.

참고문헌 (52)

  1. 김동욱, "정보비대칭은 자본구조 의사결정에 영향을 미치는가?", 대한경영학회지, 25(2), pp.767~787 (2012), 대한경영학회[DOI]
  2. 김병기, "기업규모 및 현금보유가 자본구조에 미치는 영향", 金融工學硏究, 16(3), pp.1~24 (2017), 한국금융공학회[DOI]
  3. 김부민, "한국 상장기업의 자본구조에 관한 재고찰: 상충관계이론 VS. 자본조달순위이론", 한국증권학회지, 44(2), pp.373~412 (2015), 한국증권학회
  4. 김석진, "신용등급과 자본구조", 재무연구, 20(2), pp.69~92 (2007), 한국재무학회
  5. 김수은, "자본구조 의사결정에 어느 요인이 더 중요한가?", 산업경제연구, 25(2), pp.1283~1307 (2012), 한국산업경제학회[DOI]
  6. 남현정, "공공재 기업의 지배구조와 자본구조", 金融工學硏究, 11(3), pp.117~138 (2012), 한국금융공학회[DOI]
  7. 박시우, "시장형 국가공기업의 자본구조 결정요인에 관한 연구", 金融工學硏究, 16(3), pp.115~137 (2017), 한국금융공학회[DOI]
  8. 손판도, "기업 유형과 동태적 자본구조결정요인", 산업경제연구, 21(5), pp.1979~2014 (2008), 한국산업경제학회
  9. 손판도, "자본비용의 동인: 정보위험 대 영업위험", 金融工學硏究, 12(1), pp.75~97 (2013), 한국금융공학회[DOI]
  10. 송병연, "상장기업의 소유구조와 정보비대칭이 기업가치 및 위험에 미치는 영향", 산업경제연구, 33(6), pp.1981~1998 (2020), 한국산업경제학회[DOI]
  11. 신민식, "자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관한 실증적 연구", 경영연구, 23(2), pp.249~275 (2008), 한국산업경영학회[DOI]
  12. 신민식, "기업의 소유구조가 자본구조에 미치는 영향", 金融工學硏究, 9(3), pp.89~122 (2010), 한국금융공학회[DOI]
  13. 신민식, "주식시장의 유동성이 자본구조에 미치는 영향", 金融工學硏究, 10(2), pp.125~152 (2011), 한국금융공학회[DOI]
  14. 안병주, "What Drives Firms’ Financial Decisions? Evidence from the Field", 한국증권학회지, 40(1), pp.219~260 (2011), 한국증권학회
  15. 오세경, "한국 상장기업의 성장기회와 자본구조 선택에 관한 실증연구", 재무연구, 25(1), pp.123~160 (2012), 한국재무학회
  16. 이준석, "자본구조 결정변수들의 지속성 효과", 金融工學硏究, 9(3), pp.167~198 (2010), 한국금융공학회[DOI]
  17. 정민규, "한국 가족기업의 대리인문제와 자본구조 의사결정", 金融工學硏究, 14(3), pp.163~189 (2015), 한국금융공학회[DOI]
  18. Axelson, U., "Security Design with Investor Private Information", Journal of Finance, 62(6), pp.2587~2632 (2007)
  19. Baker, M., "The Maket Timing Theory of Capital Structure", Journal of Finance, 57, pp.1~30 (2002)
  20. Bharath, T. S., "Does Asymmetric Information Drive Capital Structure Decisions?", Review of Financial Studies, 22(8), pp.3211~3243 (2009)
  21. Boot, A. W., "Security Design", Journal of Finance, 48(4), pp.1349~1378 (1993)
  22. Botosan, C. A., "A re-examination of Disclosure Level and the Expected Cost of Equity Capital", Journal of Accounting Research, 40(1), pp.21~40 (2002)
  23. Brennan, M. J., "Shareholder Preferences and Dividend Policy", Journal of Finance, 45, pp.993~1018 (1990)
  24. Brown, S., "How disclosure quality affects the level of information asymmetry", Review of Accounting Studies, 12, pp.443~477 (2007)
  25. Chen, Q., "Price Informativeness and Investment Sensitivity to Stock Price", Review of Financial Studies, 20(3), pp.619~650 (2007)
  26. Dechow, P., "The quality of Accruals and earnings: The role of accrual estimation errors", The Accounting Review, 77, pp.35~59 (2002)
  27. DeMarzo, P., "A Liquidity-Based Model of Security Design", Econometrica, 67(1), pp.65~100 (1999)
  28. Diamond, D. W., "Financial Intermediation and Delegated Monitoring", Review of Economic Studies, 51(3), pp.393~414 (1984)
  29. Diamond, D., "Disclosure, Liquidity and the Cost of Capital", Journal of Finance, 38, pp.1325~1360 (1991)
  30. Easley, D., "Is Information Risk a Determinant of Asset Returns?", Journal of Finance, 57(5), pp.2185~2222 (2002)
  31. Easley, D., "Information and the Cost of Capital", Journal of Finance, 59(4), pp.1553~1583 (2004)
  32. Ellul, A., "IPO Underpricing and After-Market Liquidity", Review of Financial Studies, 19(2), pp.381~421 (2006)
  33. Francis, J., "The Market pricing of Accruals quality", Journal of Accounting and Economics, 39(2), pp.295~327 (2005)
  34. "On Capital Structure and the Liquidity of a Firm’s Stock" (2006)[URL]
  35. Gorton, G., "Financial Intermediaries and Liquidity Creation", Journal of Finance, 45(1), pp.49~71 (1990)
  36. Graham, J. R., "The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field", Journal of Financial Economics, 60(2), pp.187~243 (2001)
  37. Gray, P., "Accruals Quality, Information Risk and Cost of Capital: Evidence from Australia", Journal of Business Finance and Accounting, 36(1), pp.51~72 (2009)
  38. Hart, O., "A Theory of Debt Based on the Inalienability of Human Capital", The Quarterly Journal of Economics, 109(4), pp.841~879 (1994)
  39. Jensen, M. C., "Theory of the Firm: Managerial behavior, Agency costs and ownership structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  40. Kaplan, R. S., "Statistical Models of Bond Ratings: A Methodological inquiry", Journal of Business, 52, pp.231~261 (1979)
  41. Lambert, R. A., "Information Asymmetry, Information Precision, and the Cost of Capital", Review of Finance, 16(1), pp.1~29 (2012)
  42. Lang, M. H., "Corporate Disclosure Policy and Analyst Behavior", The Accounting Review, 4, pp.467~492 (1996)
  43. Debt Capacity and Tests of Capital Structure Theories, "Lemmon, M. L", ~ (2004)
  44. Capital Structure Decisions and Equity Market Liquidity, "Lipson, M. L", ~ (2006)
  45. Liu, J., "Equity valuation using Multiples", Journal of Accounting Research, 40(1), pp.135~172 (2002)
  46. Modigliani, F., "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A correction", American Economic Review, 53(3), pp.443~453 (1963)
  47. Myers, S. C., "Determinants of Corporate Borrowing", Journal of Financial Economics, 5, pp.147~175 (1977)
  48. Myers, S. C., "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have", Journal of Financial Economics, 13, pp.187~221 (1984)
  49. Rajan, R. G., "What do we Know about Capital Structure: Some Evidence from International Data", Review of Financial Studies, 15(1), pp.1~33 (1995)
  50. Ross S. A., "The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Approach", Bell Journal of Economics, 8(1), pp.23~40 (1977)
  51. Stulz, R. M., "Managerial Discretion and Optimal Financing Policies", Journal of Financial Economics, 26(1), pp.3~27 (1990)
  52. Welch, I., "Capital Structure and Stock Returns", Journal of Political Economy, 112(1), pp.106~131 (2004)

관련 논문AI추천

자본비용의 동인: 정보위험 대 영업위험손판도한국금융공학회 · 金融工學硏究2013 · 제12권 제1호정보비대칭과 타인자본비용의 관계 연구고영우, 이세철한국국제회계학회 · 국제회계연구2012 · 제43호재무레버리지도와 타인자본비용과의 관련성안성윤한국국제회계학회 · 국제회계연구2017 · 제76호정보비대칭이 탄소위험과 부채조달비용에 미치는 영향분석김선화신용보증기금 · 중소기업금융연구2021 · 제41권 제2호불확실성과 자본구조: 정책 불확실성을 중심으로조성빈사회과학연구소 · 사회과학연구2023 · 제49권 제1호투자효율성과 부채조달비용의 관련성박미희, 차상권한국세무회계학회 · 세무회계연구2018 · 제58호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

ICO와 크라우드펀딩에 대한 재무 문헌연구와 고찰강원pp. 1-46재간접 주식펀드의 벤치마크 설정 및 평가방법론이재현, 이수진pp. 47-73특허출원이 주가급락위험에 미치는 영향임정대pp. 75-104보유내역 자료를 활용한 공모 채권형 펀드의 성과분석용홍순, 양철원pp. 105-129ESG 투자배제전략의 성과분석조은영pp. 153-183
원문 보기