기관투자자와 주간사의 관계가 보유기간과 보유기간 수익률에 미치는 영향: 계열관계를 중심으로
A Study on the Correlation between Holding Period and CAR(BHAR) of Holding Period in IPO Process: Focus on Affiliated Relationship
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초록
본 연구에서는 주간사가 IPO 과정에서 주간사와 같은 계열관계에 있는 기관투자자가 운영하는 펀드에 어떠한 이익을 주는지와 이와 관련하여 주간사와 같은 계열관계에 있는 기관투자자는 어떠한 행태를 취하는지를 살펴보았다. 2003년부터 2007년까지 국내 코스닥시장에서 기업공개를 한 IPO 기업들을 대상으로 진행한, 주간사와 계열관계에 있는 기관투자자와 주간사의 보유기간과 보유기간 수익률을 매개로 한 이면거래의 가능성에 관한 실증분석결과에 의하면, 기관투자자와 같은 계열관계에 있는 주간사는 기관투자자가 같은 계열관계라는 이유만으로 보유기간 수익률이 좋을 것으로 예상되는 IPO 주식을 배정하지는 않았지만, 자신들이 배정한 IPO 주식을 오래 보유하는 계열관계 기관투자자에게는 보유기간 수익률이 좋을 것으로 예상되는 IPO 주식을 배정하는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과는 주간사와 기관투자자가 같은 계열관계에 있다고 하더라도 단순히 같은 계열관계라는 이유만으로 자신들의 이익을 포기하면서 다른 계열관계사에게 이익이 되도록 의사결정을 하지 않는다는 것으로서, IPO 과정에서 주간사와 기관투자자간에도 이익관계가 계열관계 이전에 더욱 중요한 의사결정의 기준임을 의미하는 것으로 해석할 수 있다.
Abstract
This paper examines the role of underwriters in IPO process, regarding the allocation of IPOs to affiliated institutional investors, especially about the correlation between the holding period and CAR(BHAR) of holding period in IPOs. Johnson and Marietta-Westberg(2009) reports that underwriters favor affiliated institutional investors allocating underpriced IPOs to them and Boehmer et al.(2006) reports that underwriters tend to allocate IPOs with high CAR(BHAR) of holding period to institutional investors they favor. But this paper can’t find the favoritism of underwriters and affiliated institutional investors, but selfishness of them. Using 2003-2007 KOSDAQ IPO data in Korea, this paper examines if underwriters allocate IPOs with high CAR(BHAR) of holding period to affiliated institutional investors and institutional investors hold IPOs longer they received from affiliated underwriters. Contrary to expectation, institutional investors do not hold IPOs longer they received from affiliated underwriters and underwriters do not allocate IPOs with high CAR(BHAR) of holding period to affiliated institutional investors. But underwriters do allocate high CAR(BHAR) of holding period IPOs to affiliated institutional investors that hold IPOs longer they received from affiliated underwriters. Underwriters and affiliated institutional investors act on their own profit rather than affiliated relationship itself.
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