IPO 과정에서 주간사와 계열관계 기관투자자간의 이면거래 가능성에 관한 연구
A Study on the Side Deal in IPO between Underwriters and Affiliated Institutional Investors in Korea
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초록
본 연구는 주간사와 동일 계열관계에 있는 기관투자자가 발행기업과 일반 투자자들의 이익에 반하여 자신들의 이익을 위해 IPO 과정에서 행할 수 있는 이면거래 가능성을 살펴보았다. 국내 코스닥시장에서 2002년부터 2007년까지 발생한 IPO와 월간 펀드별 종목포트폴리오 자료를 사용한 분석결과에 의하면, 주간사는 IPO 주식 배정시 단순히 계열관계라는 이유만으로 더 많은 IPO 주식을 동일 계열관계 기관투자자에게 배정하지 않으며, 자신들이 배정한 IPO 주식을 더 오래 보유함으로써 자신들의 시장조성 노력에 도움을 주는 동일 계열관계 기관투자자에게 더 많은 IPO 주식을 배정하려는 유인이 있는 것으로 나타났다. 또한, 기관투자자는 일반적으로 자신과 동일 계열관계에 있는 주간사가 배정한 IPO 주식을 다른 기관투자자들보다 더 빨리 매각함으로써 자신들의 이익을 극대화하는 방향으로 IPO 주식을 매각하지만, 동일 계열관계 주간사가 자신들에게 다른 기관투자자들보다 더 많은 IPO 주식을 배정할 경우에는 배정받은 IPO 주식을 더 오래 보유함으로써 동일 계열관계 주간사의 시장조성 노력에 도움을 주는 것으로 나타났다.
Abstract
This paper researches IPO relationships between underwriters and institutional investors during 2002 to 2007 in KOSDAQ market in Korea. Contrary to prior studies which examine only the difference between affiliated institutional investors and unaffiliated institutional investors, this paper identifies the difference between institutional investors which help affiliated underwriters to reduce market making efforts and institutional investors which do not help affiliated underwriters to reduce market making efforts. Tobit regression analyses show that underwriters allocate more IPOs to affiliated institutional investors which hold IPOs longer to help underwriters reduce market making efforts and institutional investors hold IPOs longer to help affiliated underwriters reduce market making efforts when the affiliated underwriters allocate more IPOs to them.
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