기관투자자와 개인투자자의 IPO 주식 투자 성과 분석
IPO Stock Performance of Institutional and Individual Investors
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초록
본 연구는 2007년 7월부터 2015년 말까지의 기간 동안 개인투자자와 기관투자자의 장단기 IPO 투자 성과에 대해서 비교해 보았다. 공모주 배정률을 기초로 산출된 투자자금 가중평균보유수익률(VWBHR)로 투자자별 IPO 투자수익률을 평가할 경우 예상과는 달리 개인투자자가 기관투자자에 비해서 상장 당일을 비롯하여 상장 후 1년까지의 모든 장단기 수익률에서 우월한 성과를 거두었다. 또한 기관 배정률이 높은 IPO 주식이 낮은 IPO 주식에 비해 상대적으로 저조한 장단기 수익률을 보였으며 상장 후 영업 성과와 관련해서도 기관의 배정률이 큰 주식일수록 더욱 낮은 수익성을 보이는 것으로 나타났다. 따라서 본 연구는 주관회사가 그들의 주요 고객인 기관투자자에게 저평가된 공모주를 우대 배정한다는 증거는 찾을 수 없었다. 상장 첫날에 개인투자자의 단기매도(flipping)는 기관투자자보다 적어도 3배 이상 컸으며 기관투자자는 과열된 IPO에서 단기매도를 늘리지 않았고 기관의 단기매도는 상장 당일은 물론 장기 수익률에 유의한 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다. 기관과 개인의 IPO 주식에 대한 투자 수요가 클수록 상장 후 수익률은 높아졌으나 기관의 수요는 상장 당일의 수익률에만 영향을 주고 장기 수익률과는 무관한 것으로 나타났다. 반면 개인투자자의 수요가 클수록 상장 당일의 수익률은 올라가지만 오히려 장기수익률은 하락한다는 사실이 관찰되었다.
Abstract
This study compares the short and long-term IPO performance of institutional investors with individual investors during the period from July 2007 to the end of 2015. When evaluating the IPO return by value weighted average buy and hold return (VWBHR) calculated based on the IPO allocation ratio, institutional investors tend to underperform individual investors in both short and long-term. In addition, IPO stocks with high institutional allocations show relatively poorer return performance as well as operating performance after IPO compared to those with low institutional allocations. Therefore, this study can not find any evidence that the lead underwriter preferentially assigns undervalued IPOs to institutional investors as their main customers. Institutional investors do not increase short-term selling in overheated IPOs, and the flipping of institutional investors does not seem to have any effect on both sort and long-term returns. The higher the demand of institutional and individuals for IPO stocks, the higher the post-IPO return but the institutional demand only affects the return on the IPO date and is not related to the long-term return. On the other hand, the larger the demand of individual investors, the higher the return on the listing day, but the lower the long-term return. This suggests that over-optimism of individual investors leads to the stock price bubble, which in turn leads to a reversal of long-term return.
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