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우리나라 수익률곡선 추정과 특징

Estimation of the Term Structure of Interest Rates and its Features: Korea's Case

임형석
한국은행|2005.06|경제분석 (Economic Analysis)|제11권 제2호|pp. 41-72|DOI 10.23299/bokeri.2005.11.2.002

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리스크프리미엄이자율기간구조선도이자율시장기대the term structure of interest ratesforward ratesmarket expectationrisk premiums
주제분류경제학

초록

본고는 2004년중 시장에서 거래된 통화안정증권 및 국고채권을 이용하여 우리나라 수익률곡선을 추정하고 이에 내재된 시장기대 및 리스크프리미엄의 특징을 고찰함으로써 우리나라 수익률곡선이 통화정책의 유용한 정보변수로 활용될 수 있는 지의 여부를 평가하였다. 추정결과에 따르면 2004년 연평균 수익률곡선은 만기가 늘어남에 따라 금리가 증가하는 우상향하는 모습을 보였으나 10년물 금리와 3개월물 금리의 스프레드는 1.16 %p에 불과한 평평한 모습을 보였다. 또한 2004년중 채권시장 참가자들은 성장 및 물가 등의 경제 펀더멘탈 관련 뉴스보다는 금융통화위원회의 콜금리 운용목표 결정, 정부의 국고채권발행계획 등 정책 및 수급관련 뉴스에 상대적으로 더 민감한 반응을 보였던 것으로 분석되었다.한편 추정된 수익률곡선으로부터 도출된 선도이자율은 최소한 향후 3개월 이내의 미래 이자율 움직임에 대해 높은 예측력을 가지고 있어 통화정책의 정보변수로 유용성이 높은 것으로 분석되었다. 그리고 시장의 서베이 전망치로부터 도출된 리스크프리미엄이 채권수급상황에 크게 의존하는 것으로 나타나 채권수급의 기조적 불균형이 금리 변동성을 높임으로써 통화정책 운용의 제약요건으로 작용할 수 있는 것으로 분석되었다. 이에 따라 앞으로 통화정책의 수립 및 집행에 있어 수익률곡선을 정보변수로 적극 활용할 필요가 있는 것으로 판단된다. 또한 만기별 채권의 적정분산, 국민연금 등 각종 연기금의 자산운용 개선 등 채권시장의 수급관련 제도개선이 통화정책의 유효성 제고에 긴요하므로 중앙은행도 이에 높은 지속적인 관심을 가져야 할 것으로 판단된다.

Abstract

This paper seeks to estimate the term structure of interest rates from Monetary Stabilization Bonds and Treasury Bonds, and examine its features to see whether it can be an useful information variable for monetary policy purposes.It has turned out that the implied forward interest rates derived from the estimated term structure of interest rates are informative for monetary policies by providing information about market expectations of the future spot interest rates for, at least, 3 month horizons. Further, an empirical result, based on both the implied forward rates and survey forecasts, shows that imbalance of supply and demand seems to play a crucial role in determining the risk premiums.One policy implication from this paper is that employing the term structure of interest rates is, indeed, useful for implementing monetary policies. The other is that central bank should also keep an eye on supply and demand for Treasury Bonds, such as evenly distributed maturity in their issuance and government funds portfolios as the risk premiums due to the continued imbalance of supply and demand increase the volatility of interest rates, which, in turn, constraints the effectiveness of monetary policies.

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