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논문KCI 등재

국민연금 투자와 주가폭락위험 사이의 관련성

The relation between National Pension Service and Stock Price Crash Risk

최원주|김현진
한국공인회계사회 (THE KOREAN INSTITUTE OF CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS)|2021.09|회계ㆍ세무와 감사 연구 (Study on Accounting, Taxation & Auditing)|제63권 제3호|pp. 181-213|DOI 10.22781/kicpa.2021.63.3.181

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기관투자자국민연금National Pension Service회계투명성institutional investoraccounting transparency주가폭락위험군집현상stock price crash riskHerding effect
주제분류회계학

초록

다수의 선행연구에서 경영자는 사적 이득을 획득할 목적으로 부정적인 정보를 은닉하려는 유인이있고, 기업내부에 축적된 부정적인 정보가 임계점을 초과하는 경우 많은 양의 부정적인 정보가 일시에시장에 전달되면서 주가폭락이 발생한다고 하였다. 대규모의 지분을 보유한 국민연금은 특별한 지위를가진 기관투자자이다. 국민연금은 정보수집 및 분석능력이 우수하기 때문에 주가폭락위험이 낮은 기업을 선별하는 능력 또한 우수할 것으로 예상할 수 있다. 또한 국민연금은 경영자가 단기적인 성과보다는 장기적인 관점에서 기업가치를 극대화하는 방향으로 의사결정 하도록 유도하고 감시하는 유인이높다. 따라서 피투자기업이 부정적인 정보를 적시에 공시하도록 유도할 것이며, 그 결과 주가폭락위험이 감소할 수 있다. 그러나 국민연금의 독립성과 전문성이 결여되어 있다면 국민연금 투자와 주가폭락위험 사이에 현저한 관련성이 존재하지 않을 수 있다. 지배주주에게 권한이 집중된 우리나라의 기업지배구조를 감안하면 국민연금이 적극적인 주주권을 행사하더라도 주가폭락위험을 유의적으로 감소시키지 못할 수 있다. 한편, 국민연금 투자와 관련하여 군집현상이 있다면 국민연금의 투자의사결정이 해당 주식의 변동성을 증가시켜 단기간의 주가폭락을 경험할 가능성 또한 존재한다. 이러한 다양한 관점에서 본 연구는 국민연금의 투자지분율이 높을수록 주가폭락위험이 증가 또는 감소하는지를 실증적으로 검증하였다. 분석결과, 국민연금의 투자지분율이 높은 기업일수록 주가폭락위험은 증가하는 것으로나타났다. 이러한 분석결과가 나타난 원인을 규명하기 위해 국민연금의 선별기능과 감시기능의 관점에서 추가적으로 분석하였다. 분석결과, 국민연금의 선별기능은 효과적으로 작동함을 확인하였으나, 감시기능이 효과적으로 작동한다는 증거는 발견할 수 없었다. 나아가 국민연금 투자에 대해 군집현상이존재함을 간접적으로 확인하였고, 이를 바탕으로 주가폭락위험이 증가하는 것으로 추론하였다.

Abstract

Recent studies argue that managers conceal and accumulate bad news from investors because of seeking personal gains, such as compensation contract, career concerns. When the accumulated bad news reaches a threshold, it will be suddenly release to stock market, all at once, resulting a stock price crash. Because National Pension Service(NPS) is sophisticated institution with large shareholdings, it has distinguished ability to collect information and monitor manager. Therefore we believe that NPS can lead to invested firms disclose negative information in a timely manner, which may alleviate the stock price crash. However, if the NPS’s independence and expertise are low, there may be a insignificant relation between NPS investment and the stock price crash risk. In addition, considering corporate governance structure in Korea, where the authority is concentrated on controlling shareholders, even if the NPS aggressively exercises shareholder rights, the crash risk may not be significantly reduced. Meanwhile, if NPS investment lead to herding effect, NPS investment could experience higher volatility of the stock and short-term stock price crash risk. From t hese p ersp ectives, we examine the relation b etween N PS investment a nd f irm-sp ecific s tock price c rash r isk. To attain these p urpose, we examine the effect NPS investment on stock price c rash risk through regression analysis. Futhermore, to explore the link between NPS investment and the stock price crash risk, we e xamine t he e ffect of N PS’s selection and monitoring f unction on t he s tock p rice c rash risk through regression analysis. In addition, we investigate that herding effect caused by NPS’s investment affect on stock price crash risk. As results, we find that the firms with higher investment of the NPS are likely to increase the stock price crash risk. As regards, we find evidence that NPS can effectively choice firms with higher accounting quality, but we do not find evidence the NPS effectively monitor their investees. But, we indirectly confirm that herding effect exists for NPS’s investments. We suggest that in order to the NPS effectively monitor the invested firms, it must be preceded by seeking a method of establishing a corporate governance structure that can decentralize the authority of the controlling shareholders. It also suggest the necessity to consider various improvement methods to enhance the independence and expertise of NPS. In addition, We suggest that individual investors should invest in firms invested by NPS in consideration of the herding effect.

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