본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

국민연금기금의 국내주식투자와 투자대상 기업의 주가급락 위험

National Pension Fund and Stock Price Crash Risk: Evidence from Korea

김재욱|강태현|김현석
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.10|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제5호|pp. 57-101|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.5.003

0

조회

0

다운로드

1

인용

0

참고문헌

키워드

기관투자자국민연금National Pension FundInstitutional InvestorStock Price Crash Risk주가급락위험패시브 운용전략액티브 운용전략Passive ManagementActive Management
주제분류경영학

초록

본 연구는 2007～2020년 기간 동안 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들을대상으로 국민연금 기금의 국내주식투자가 투자대상 기업의 주가급락 위험에 미치는 영향을 분석하였으며, 실증분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 국민연금 기금의 국내주식투자를 운용전략에 따라 패시브운용과 액티브운용 지분율로 구분하여분석한 결과, 패시브운용 전략은 투자대상 기업의 주가급락 위험에 영향을 미치지 않으며, 액티브운용전략과 투자대상 기업의 주가급락 위험 간에는 일부 양(+)의 관계가 나타나는 경향이 있었으나 최근으로올수록 두 변수 간 관련성은 사라지는 것으로 나타났다. 둘째, 국민연금 기금의 국내주식투자를운용주체에 따라 직접운용과 위탁운용 지분율로 구분하여 분석한 결과, 직접운용 지분율은 투자대상기업의 주가급락 위험에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 위탁운용 지분율과 투자대상 기업의주가급락 위험 간에는 일부 양(+)의 관계를 관찰할 수 있었으나 이 역시 최근으로 올수록 두 변수간 관련성은 사라지는 것으로 나타났다. 종합하면 국민연금 지분율과 투자 대상기업의 주가급락 위험 간에는 유의한 양(+)의 관계가 나타나는경향이 있는데, 이는 액티브 운용 및 위탁운용에서 비롯되며, 2016년 이후에는 이러한 관계가 사라지는것으로 요약할 수 있다. 국민연금의 기금운용은 투자대상 기업의 주가급락 위험에 영향을 미치지않는 방향으로 변화해왔는데, 이는 국민연금의 대규모 기금운용이 주식시장의 변동성을 증가시키거나주가급락 위험을 증가시키는 형태로 주식시장을 왜곡시킬 수 있다는 시장의 우려와는 상반되는 실증분석결과이다.

Abstract

This paper examines the impact of institutional ownership on the firm’s crash risk using data from the National Pension Service(NPS) of Korea. Our baseline result shows a positive and significant relationship between NPS ownership and the crash risk over the 2007～2020 period. However, the positive relationship has become weaker in the recent period and lost statistical significance after 2016. We further examine whether the type of NPS ownership(active/passive and direct/delegated) significantly affects the firm's crash risk and find that the significant positive relationship between the two stems from both active ownership and delegated ownership. Similar to the baseline result, the relationship between active (delegated) ownership and crash risk becomes insignificant after 2016. Overall, our results suggest that NPS ownership does not increase the firm’s crash risk in the recent period, which mitigates the concern that NPS domestic stock investment sways the market by heightening the firm’s downside risk.

참고문헌 (31)

  1. 고봉찬, "Does National Pension Service’s Trading Destabilize Korean Stock Market", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 37(3), pp.465~500 (2008), 한국증권학회
  2. 김병모, "경영자 기회주의, 과신 성향 그리고 주가의 급락 위험", 재무연구, 29(2), pp.193~233 (2016), 한국재무학회
  3. 김현석, "부채만기구조와 주가급락위험", 자산운용연구, 6(1), pp.27~52 (2018), 경영연구소[DOI]
  4. 김현숙, "공매도 거래와 기업의 주가급락위험", 재무관리연구, 34(2), pp.53~83 (2017), 한국재무관리학회[DOI]
  5. 김현진, "국민연금 투자와 주가폭락위험 사이의 관련성", 회계ㆍ세무와 감사 연구, 63(3), pp.181~213 (2021), 한국공인회계사회[DOI]
  6. 남재우, "국민연금기금의 주식투자와 시장의 변동성 변화", 금융연구, 22(1), pp.83~105 (2008), 한국금융학회
  7. 남현정, "기업가치에 영향을 미치는 두 가지 측면의 기관투자자 집단", 金融工學硏究, 13(2), pp.121~145 (2014), 한국금융공학회[DOI]
  8. 우민철, "국민연금 매매가 주식시장에 미치는 영향 및 투자성과 분석", 2017년한국재무학회 추계학술대회 (2017)
  9. 임정대, "기관투자가와 기업혁신", 경영학연구, 49(5), pp.1129~1161 (2020), 한국경영학회[DOI]
  10. 임현일, "기업의 재무적 불투명성이 주가급락에 미치는 영향에 대한 연구", 금융연구, 28(3), pp.89~121 (2014), 한국금융학회
  11. 장우영, "주주로서 기관투자자의 경영관여에 대한 비판적 고찰", 기업법연구, 33(2), pp.209~234 (2019), 한국기업법학회[DOI]
  12. Barroso, P., "Momentum has its moments", Journal of Financial Economics, 116(1), pp.111~120 (2015)
  13. Black, F, "Studies of stock price volatility changes", Proceedings of the 1976 Meeting of the Business and Economic Statistics Section, American Statistical Association, pp.177~181 (1976)
  14. Brickley, J. A., "Ownership structure and voting on antitakeover amendments", Journal of Financial Economics, 20, pp.267~291 (1988)
  15. Callen, J. L., "Institutional Investor Stability and Crash Risk: Monitoring Versus Short-termism?", Journal of Banking & Finance, 37(8), pp.3047~3063 (2013)
  16. Callen, J. L., "Religion and Stock Price Crash Risk", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 50(1-2), pp.169~195 (2015)
  17. Callen, J. L., "Short Interest and Stock Price Crash Risk", Journal of Banking & Finance, 60, pp.181~194 (2015)
  18. Chen, J., "Forecasting Crashes: Trading Volume, Past Returns, and Conditional Skewness in Stock Prices", Journal of Financial Economics, 61(3), pp.345~381 (2001)
  19. Christie, A. A., "The Stochastic Behavior of Common Stock Variances: Value, Leverage and Interest Rate Effects", Journal of Financial Economics, 10(4), pp.407~432 (1982)
  20. Coffee, J. C., "Liquidity Versus Control: The Institutional Investor as Corporate Monitor", Columbia Law Review, 91(6), pp.1277~1368 (1991)
  21. Daniel, K., "Momentum Crashes", Journal of Financial Economics, 122(2), pp.221~247 (2012)
  22. Del Guercio, D., "The Motivation and Impact of Pension Fund Activism", Journal of Financial Economics, 52(3), pp.293~340 (1999)
  23. Dimson, E., "Risk Measurement when Shares are Subject to Infrequent Trading", Journal of Financial Economics, 7(2), pp.197~226 (1979)
  24. Harvey, C. R., "Conditional Skewness in Asset Pricing Tests", Journal of Finance, 55(3), pp.1263~1295 (2000)
  25. Hutton, A. P., "Opaque Financial Reports, R2, and Crash Risk", Journal of Financial Economics, 94(1), pp.67~86 (2009)
  26. Jin, L., "R2 around the World: New Theory and New Tests", Journal of Financial Economics, 79(2), pp.257~292 (2006)
  27. Manconi, A., "The Role of Institutional Investors in Propagating the Crisis of 2007-2008", Journal of Financial Economics, 104(3), pp.491~518 (2012)
  28. McConnell, J. J., "Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value", Journal of Financial Economics, 27(2), pp.595~612 (1990)
  29. Monks, R., "Corporate Governance" (1995), Blackwell
  30. Shleifer, A., "A survey of Corporate Governance", Journal of Financial Economics, 52(2), pp.737~783 (1997)
  31. Shleifer, A., "Large Shareholders and Corporate Control", Journal of Political Economy, 94(3), pp.461~488 (1986)

관련 논문AI추천

국민연금 투자와 주가폭락위험 사이의 관련성김현진, 최원주한국공인회계사회 · 회계ㆍ세무와 감사 연구2021 · 제63권 제3호국민연금이 기업경영에 미치는 영향진익, 김주태, 노태우한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2020 · 제23권 제4호국민연금기금의 주식투자가 시장의 안정성에 미치는 영향: 금융위기 시의 역할을 중심으로박영규경영연구소 · 자산운용연구2014 · 제2권 제1호기관투자자와 주가급락위험박세열, 오윤지한국리스크관리학회 · 리스크관리연구2022 · 제33권 제3호국민연금 지분율과 기업투자이항용한국응용경제학회 · 응용경제2017 · 제19권 제3호국민연금의 액티브 투자전략 성과우민철보험연구원 · 보험금융연구2025 · 제36권 제3호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

우리나라 금융사건․사고의 역사와 교훈: 금융규제와 금융윤리의 관점에서신영직, 양채열pp. 1-36일중 포스코 개별주식 선물 시장의 선도-지연, 미결제약정수량 유용성 및 정보의 비대칭성 연구홍정효pp. 37-55영업레버리지와 기업의 자본구조이치선, 김문겸pp. 103-124BERT로 측정한 경영자 과신 이례현상과 장기 투자성과최혜린, 박경희, 이진호pp. 125-150원가의 하방경직성과 기업가치 간의 관계: 코로나 위기 기간을 중심으로김소연, 신현한pp. 151-170
원문 보기