기관투자자와 주가급락위험
Institutional Investors and Stock Price Crash Risk
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초록
본 연구는 기관투자자가 기업의 주가급락위험에 미치는 영향을 분석한다. 기관투자자는 투자 기업에 대한 효과적인 감시 활동을 할 수 있다는 점에서 주가급락위험을 완화시킬 것으로 예상할 수 있으나, 한편으로는 기업의 악재에 대한 매도 압력을 증폭시켜 오히려 주가 급락위험을 증가시킬 수 있다는 예상도 존재한다. 2011년에서 2020년 사이에 국내 유가증권시장에 상장된 772개의 기업들을 대상으로 분석한 결과, 기관투자자의 지분율이 높을수록 기업의 미래 주가급락위험은 증가하는 것으로 나타났다. 주가급락위험 증가 효과는 외국 기관투자자보다 국내 기관투자자 지분율에 대해 더 강하게 나타났다. 기관투자자들을 투자 기간과 기관 유형에 따라 나누어 분석한 결과는 다음과 같다. 기관투자자 지분율이 주가급락위험에 미치는 양(+)의 영향은 투자 기간이 짧은 기관투자자 집단에서 더 강하게 나타났 다. 또한 증권사 및 자산운용사의 지분율과 기업의 주가급락위험 사이에는 유의한 양(+)의 관계가 존재하는 반면, 연기금 지분율이 주가급락위험에 미치는 영향에 대해서는 뚜렷한 결 과가 나타나지 않았다. 우리의 연구 결과는 기관투자자와 주가급락위험의 관계가 기관투자 자의 투자 기업에 대한 감시 유인의 크기에 따라 다르게 나타남을 시사한다.
Abstract
This study examines whether institutional investors, known to use superior information power to effectively monitor companies, can mitigate the stock price crash risk. The sample consists of 21,112 observations using quarterly data from 772 companies listed on KSE between 2011 and 2020. The results are as follows. First, we find that the higher the institutional ownership, the higher the company’s future stock price crash risk, and the effect of domestic institutional investors is more significant than foreign institutional investors. Also, we classify institutional investors based on the investment horizon and characteristics. We find that companies with relatively high investment turnover institutional investors have a high stock price crash risk. In addition, when we classify institutional investors into six groups, we find that there is a significant positive relationship between the ownership of securities firm and asset management company and the stock price crash risk. On the other hand, in the case of pension fund, we get mixed results. The rest of the institutional investor do not show significant results. We also find that companies with long-term ownership in pension fund have a lower stock price crash risk than those that have never been held by pension fund. Also, after controlling endogenous problem, the larger the increase in the pension fund’s ownership, the higher the stock price crash risk.
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