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재무분석가의 추종수준이 기업의 파산위험에 미치는 영향

The impact of analyst following on default risk: Evidence from Korean listed firms

권세원|안재환
한국공인회계사회 (THE KOREAN INSTITUTE OF CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS)|2022.12|회계ㆍ세무와 감사 연구 (Study on Accounting, Taxation & Auditing)|제64권 제4호|pp. 165-192|DOI 10.22781/kicpa.2022.64.4.165

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신용등급Default risk파산위험재무분석가의 추종수준Analyst followingCredit ratin
주제분류회계학

초록

본 연구는 2000~2019년 기간 중 국내 유가증권 상장사를 대상으로, 재무분석가의 추종수준이 신용등급 및 알트만-Z 점수에 의해 포착되는 파산위험에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 우리는 재무분석가의 추종수준이 증가할수록 해당 기업의 신용등급과 알트만-Z 점수가 유의하게 상승하는 것을 확인하였다. 이는 보다 많은 재무분석가가 추종한 기업들의 파산위험이 유의하게 낮음을 의미한다. 추가 분석에서는 이러한 실증적 관계가 재무분석가가 파산위험이 낮은 기업을 특별히 선호하여 추종하였기 때문에 발견되었을 것이라는 역인과관계의 편의, 그리고 추정 모델에 포함되지 않은 관찰 불가능한기업특성에 의해 추동되었을 것이라는 누락변수에 의한 편의 가능성을 평가하였으나, 이들 편의 가능성은 지지되지 않았다. 특히, 도구변수 및 1차 차분형태의 모델을 도입하여 추가 분석한 결과, 기업 고정효과가 충분히 통제하지 못하는 시변하지 않는 관찰 불가능한 기업특성에 의한 영향이 중대하지 않음을 확인하였다. 마지막으로, 횡단면 분석을 통해 재무분석가의 추종수준과 파산위험과의 관계가 기업을 둘러싼 정보의 불투명성을 개선하는 재무분석가의 정보중개자로서의 역할에 기인한다는 실증적 근거를 일부 제시하였다. 종합적으로, 본 연구는, 국내 재무분석가의 전문성과 독립성에 대한 실무와 학계의 지속적인 우려에도 불구하고, 이들이 기업의 파산위험과 관련하여 여전히 충분한 정보 역할을 수행하고 있음을 확인한다. 특히, 본 연구는 재무분석가의 정보역할에 대한 구체적인 매커니즘, 국내 재무분석가의 외부 지배구조로서의 역할 및 여타 지배구조 체계와의 상호관계에 대한 추가적인 실증적 근거를 제시함으로써 기존 문헌에 기여한다.

Abstract

Using Korean listed firms for the 2000-2019 period, this study examines the relation between analyst following and default risk, captured by firms’ credit rating and Altman Z-score. We find consistent and pronounced evidence that analyst following is positively associated with a credit rating and Altman Z-score. The results are robust to adopting an instrumental variable approach, firm-fixed effects, which mitigate the concern o f the omitted variable bias, and lagged variables, which attenuate t he reverse causality bias. Further analyses using the first-difference form of equations indicate that this empirical regularity is not solely driven by any time-invariant unobservable firm characteristics that are not included in our estimation models. We also find that the positive relation between analyst following and credit rating i s negatively moderated by analysts’ earnings forecast dispersion, capturing a lower quality o f the information produced by analysts, and stocks’ b id-ask spread, capturing a deeper information asymmetry. Overall, the results are consistent with the notion that analysts’ information and monitoring roles are effective in reducing firms’ default risk. Despite the concern about Korean analysts’ independence and professionalism, these results affirm that they effectively conduct the information-intermediary role in capital markets. This study also contributes to the literature exploring analysts’ role as an external governance control and their interaction with other monitoring mechanisms, such as credit rating agencies.

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