한？미 주가동조화 추이 및 그 원인에 관한 연구
Recent Changes in the Response of Korean Stock Prices to the U.S. Stock Market Movements
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초록
한미 간 주가동조화 현상을 분석한 기존 문헌들은 미국의 주가변동이 한국 주식시장의 밤수익률 뿐아니라 낮수익률에까지 반영된다는 사실을 발견하고, 이같은 증거는 시장의 비효율성을 시사하는 것이라고 주장하였다. 본 연구에서는 2005년 말까지의 최근 자료를 추가하여 분석하여 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 2001년 초 이후 미국시장의 주가변동이 한국시장의 밤수익률에 반영되는 정도는 그 이전에 밤수익률과 낮수익률에 반영된 것을 합친 크기만큼 증가하였다. 둘째, 2001년 초 이후 한국의 밤수익률에 추가로 반영된 미국 주가의 변동분은 낮수익률에서 반전되는 현상이 관찰되었다. 셋째, 그 결과 21세기 들어 한국 주가에 미국 주가가 반영되는 비율은 IMF 외환금융위기 이후 2000년 말까지의 기간에 비해 1/3 정도 줄어들었다.본 연구의 분석 결과가 시장의 효율성에 미치는 시사점은 두 가지이다. 첫째, 한국시장이 열리지 않는 시간대에 열린 미국시장의 주가변동 정보가 한국의 밤수익률에 반영되는 비율이 크게 증가한 것은 그만큼 시장이 효율적인 방향으로 이행한 것으로 해석할 수 있다. 둘째, 그러나 한국시장의 낮수익률에서 이와 비슷한 크기의 수익률 역전 현상이 일어난 것은 한국시장의 밤수익률이 미국시장의 주가변동 정보에 과잉반응하였음을 시사한다.한편, 이처럼 시기에 따라 주가반응이 달라지는 원인에 대해서 분석한 결과 다음과 같은 사실을 발견하였다. 첫째, IMF 외환금융위기 이후 한미 주가동조화 현상이 강화된 것은 외국인투자자들이 미국시장의 움직임과 같은 방향으로 주식을 거래한 사실과 관련이 있는 것으로 판단된다. 둘째, 2001년 이후 형성된 밤수익률과 낮수익률의 역전 현상은 이 시기에 국내 기관투자자들의 KOSPI 200 지수의 낮수익률에 미치는 영향력이 크게 강화된 것과 관련이 있을 가능성이 높다.
Abstract
In this study, we analyze extended time series data and find the following: First, in the recent years, the sensitivity of opening Korean stock prices to the U.S. stock price change has increased by about 50%. Second, such increase in the price sensitivity is fully reverted until the Korean market closes in the afternoon. Third, as a result, the total amount of reflection has actually decreased by one third compared to the post-IMF crisis period (1997. 11 - 2000. 12) since the beginning of 2001.Further analyses suggest that the increase in the sensitivity of Korean stock market to U.S. stock price changes after the IMF crisis appears to be a result of active trading by foreign investors in the same direction as the U.S. market. Also, there is some evidence that the price reversal during the course of the day is strongly related to the enhanced price leadership of Korean institutional investors in recent years.
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