우리나라 가계의 주택자산 보유와 위험자산의 선택
Owner-Occupied Housing and Investment in Risky Asset: The Case of Korea
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초록
본 논문은 우리나라 가계의 자산배분 과정에서 주택의 보유가 금융자산 중 위험자산 투자에 미치는 영향을 분석하였다. Flavin and Yamashita(2002)와 Yamashita(2003)에 따르면 주택 보유는 투자목적과 거주목적의 이중적 동기에 의해 결정되므로, 전자만을 고려하는 포트폴리오의 관점에서 주택자산에 과잉 투자되는 현상이 발생할 수 있다. 이로 인해 가계의 레버리지가 상승하면, 가계는 자산 포트폴리오를 재조정하기 위해 금융자산 중 위험자산을 줄이는 방식으로 대응한다고 주장하였다. 우리나라의 “2011년 가계금융조사”를 이용한 실증분석의 결과, 순자산 대비 주택자산의 비율과 금융자산 대비 위험자산 보유비중 사이에 통계적으로 유의한 (-)음의 관계가 있는 것으로 나타나 위의 주장이 지지되는 결과를 얻었다. 우리나라 가계에서 위험자산의 보유비중이 상대적으로 낮은 주요한 원인이 주택자산의 보유로부터 기인하는데, 주택제약이 클수록 위험자산의 보유비중을 줄이는 방식으로 금융자산의 배분이 이루어지는 것으로 나타났다.
Abstract
This paper investigates the effects of housing investment to the household risky asset holdings, following the empirical study of Yamashita(2003). In 2011, Korean households possessed, on average, 23% in financial assets and 77% in real assets among total assets, but the proportion of risky assets among financial assets is very low and most of the real assets consist of housing assets. We conjecture that the main reasons for low risky asset ownership is due to the particular aspect of housing assets. Since the decision regarding housing ownership is largely determined by consumption demand for housing rather than pure investment demand, the household sometimes overinvests to housing asset holdings from the viewpoint of portfolio investments. The high-leveraged characteristic of housing investment affects risky financial asset holding, for example stock. Our estimation results using Korean data show that there is a strong relationship between housing investment and stock holding. Moreover, households with a high house-to-net-worth ratio hold a lower stock-to-financial-assets ratio. These results support the implication of the model of Flavin and Yamashita(2002). That is, Korean households behave rationally and the households which have ex-ante identical preference toward risk might nevertheless hold quite different portfolios of financial assets according to the level of housing constraint.
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