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중소기업의 자본구조의 결정요인과 조정속도

Adjustment Speed and Determinants of Capital Structure of Small and Medium Firms

문혜성|신민식
한국중소기업학회|2008.03|중소기업연구|제30권 제1호|pp. 117-140

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자본구조Capital Structure상충이론조정속도목표 레버리지Target LeverageAdjustment SpeedTradeoff Theory
주제분류경영학

초록

본 연구는 1987년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업을 대상으로 자본구조의 결정요인과 조정속도를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 둘째, 기업들은 목표 레버리지를 가지고 있으며, 실제 레버리지가 목표 레버리지에서 이탈하면 다시 목표 레버리지를 향하여 레버리지를 조정한다. 상충관계변수만을 고려하면, 중소기업의 레버리지의 조정속도는 0.546으로 대기업의 조정속도 0.181보다 빠르다. 따라서 목표 레버리지를 갖고 있는 중소기업들은 목표 레버리지와 실제 레버리지간의 갭을 매년 54.6%씩 조정한다고 할 수 있다. 그리고 상충관계변수 외에 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들을 모두 고려하면, 중소기업의 레버리지의 조정속도는 0.546에서 0.239로 감소하지만, 대기업의 조정속도 0.150보다 빠르다. 셋째, 코스닥시장 중소기업의 레버리지의 조정속도는 유가증권시장 중소기업보다 훨씬 빠르다. 상충관계변수만을 고려하면, 전자의 조정속도는 0.761로 후자의 조정속도 0.309보다 훨씬 빠르고, 상충관계변수 외에 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들을 모두 고려하면, 전자의 조정속도는 0.358로 후자의 조정속도 0.271보다 빠르다. 이는 코스닥시장 중소기업은 IT, 생명공학 등 첨단산업에 속하는 기업들로서 유가증권시장 중소기업보다 기업규모가 작은 반면에 연구개발비 지출이 많은 것과 부분적으로 관련이 있는 것 같다. 결론적으로, 우리나라 중소기업의 자본구조는 상충관계변수들로부터 주된 영향을 받는 반면에, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들로부터도 부분적인 영향을 받는다고 할 수 있다. 따라서 중소기업 경영자들은 상충이론을 주로 고려하되, 자금조달순서이론, 초기성장성이론, 관성이론 등을 종합적으로 고려하여 자본구조를 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.

Abstract

In this paper, we study empirically adjustment speed and determinants of capital structure of small and medium firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market. The main results of this study can be summarized as follows.Partial adjustment model of capital structure indicates that firms have long run target leverage, and that small and medium firms adjust partially the gap between actual and target leverage each year. Capital structure variables suggested by the tradeoff theory explain mainly adjustment speed of leverage, but capital structure variables suggested by pecking order, market timing, initial growth status, and inertia theory explain also partially adjustment speed of leverage. So to speak, capital structure variables suggested by the tradeoff theory have effects on adjusting behavior toward target leverage with capital structure variables suggested by pecking order, market timing, initial growth status, and inertia theory. If capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, initial growth status, and inertia theory are involved in the partial adjustment model, adjustment speed of leverage of small and medium firms decrease from 0.546 to 0.239. Adjustment speed of leverage of small and medium firms listed on Kosdaq Market is faster than that of small and medium firms listed on Korea Securities Market. Conclusively, capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, initial growth status, and inertia theory appears to have impact on adjustment speed of capital structure of small and medium firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market.

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