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자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관한 실증적 연구

An Empirical Study on Dynamic Adjustment and Determinants of Capital Structure

김수은|신민식
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2008.12|경영연구 (Journal of Business Research)|제23권 제2호|pp. 249-275|DOI 10.22903/jbr.2008.23.2.249

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자본구조Capital StructurePartial Adjustment Model자본구조 조정속도자본구조 결정요인Target Capital StructureAdjustment SpeedTradeoff Theory목표 자본구조
주제분류경영학

초록

본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상 장된 기업을 대상으로 자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관하여 실증분석 하였으며, 주요한 분 석결과는 다음과 같다. 첫째, 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성 이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 둘째, 기업들은 목표 자본구조를 가지고 있으며, 실제 레버리지가 목표 레버리지에서 이탈하면 다시 목표 레버리지를 향하여 레버리지를 동태적으로 조정한다. 상충이론에 관한 자본구조변수들을 고려하면, 시장가 레버리지와 장부가 레버리지의 조정속도는 각각 0.285와 0.306으로 측정된다. 따 라서 기업들은 목표 레버리지와 실제 레버리지의 갭을 매년 30% 내외로 조정하며, 레버리지를 완 전히 조정하는데 약 3년 정도 소요된다. 셋째, 상충이론 이후에 등장한 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성이론에 관한 자본구조 변수들을 모두 고려하면, 시장가 레버리지의 조정속도는 0.285에서 0.165로 감소하고, 장부가 레버 리지의 조정속도는 0.306에서 0.274로 감소한다. 넷째, IMF 이후에 시장가 레버리지의 조정속도는 감소하고, 장부가 레버리지의 조정속도는 크게 증가하였다. 이는 IMF 이후에 ‘부채비율 200%로 조정’이라는 규제정책에 따라 영업이익의 증가가 부채비율의 감소로 이어지면서 장부가 레버리지의 조정속도가 크게 증가하였다고 할 수 있다. 결론적으로, 한국증권시장에서 상충이론뿐만 아니라 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성 이론에 관한 자본구조변수들도 자본구조의 동태적 조정에 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기 업 경영자들은 상충이론뿐만 아니라 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성이론을 종합적으로 고려하여 자본구조를 동태적으로 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각된다.

Abstract

In this paper, we study empirically dynamic adjustment and determinants of capital structure of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows. Partial adjustment model of capital structure indicates that firms have long run target leverage, and that firms adjust about 30% of the gap between actual and target leverage each year. The estimated adjustment speeds of market value and book value leverage are 0.285 and 0.306 each. Capital structure variables suggested by the tradeoff theory explain mainly adjustment speed of leverage, but capital structure variables suggested by pecking order, market timing, and inertia theory explain also partially adjustment speed of leverage. So to speak, capital structure variables suggested by the tradeoff theory have stronger effects on adjusting behavior toward target leverage than capital structure variables suggested by pecking order, market timing, and inertia theory. If capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, and inertia theory are involved in the partial adjustment model, adjustment speed of market value leverage decrease from 0.285 to 0.165, and adjustment speed of book value leverage decrease from 0.306 to 0.274. Conclusively, capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, and inertia theory appears to have a critical impact on dynamic adjustment of capital structure in Korea Securities Market.

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