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논문KCI 등재

한국 재벌기업의 소유지분율 변화의 동태성과 기업가치

The Effects of the Dynamics of Insider Ownership on Firm Value: Evidence from Korea Chaebol

김동욱
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2012.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제11권 제4호|pp. 91-115|DOI 10.35527/kfedoi.2012.11.4.004

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Chaebol기업가치Panel Data AnalysisFirm Value소유구조Ownership Structure내부지분율재벌기업동태적 분석발행주식수보유주식수Ownership DynamicsInsider Ownership
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국 재벌기업을 대상으로 소유구조의 변화가 기업가치의 변화에 미치는 영향을 동태적으로 분석하였다. 이를 위해 한국거래소 유가증권시장에 상장된 재벌기업의 내부지분율 변동에 대한 지연된 정보가 기업가치의 변화에 어떤 영향을 미치는가를 탐색하였다. 또한 재벌기업의 가치에 영향을 미치는 내부지분율의 변화가 경영자의 소유주식 매수(도)에 기인한 것인지 혹은 발행주식수의 증감 때문에 발생한 것인지를 밝히고자 하였다. 분석결과를 요약하면, 첫째, 재벌기업은 내부지분율이 높은 기업은 지분율이 대규모로 증가할 가능성이 높음을 알 수 있었다. 그러나 내부지분율의 증가 뒤에 지분율의 대규모 증감은 확인할 수 없었다. 비재벌기업은 내부지분율이 낮은 기업은 지분율이 대규모로 감소할 가능성이 높고, 지분율이 높은 기업은 대규모로 증가할 가능성이 높음을 알 수 있었다. 또한 내부지분율의 증가 뒤에 지분율의 대규모 감소가 나타나고, 내부지분율의 감소 뒤에는 지분율의 대규모 증가 현상이 나타나는 것으로 나타났다. 둘째, 재벌기업과 비재벌기업 모두 현재시점에 높은 지분율을 보유하고 있는 경영자는 주식매입을 통해 보유주식수를 증가시키려는 경향이 있고, 자사 주식의 매입과 소각을 통해 발행주식수를 감소시키고자 한다는 것을 알 수 있었다. 전기에 내부지분율이 증가한 재벌기업은 경영자의 주식발행에 의해 지분율의 대규모 감소 현상이 발생하는 경향이 있음을 알 수 있었다. 셋째, 재벌기업에서 내부지분율의 동태적 변화가 기업가치에 유의적으로 영향을 미친다는 증거는 확인할 수 없었다. 그러나 기업의 발행주식수 증가로 인하여 내부지분율이 하락하는 경우에는 기업가치가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 비재벌기업에서는 내부지분율이 증가하는 경우에 기업가치에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 보유주식수와 기업의 발행주식수 변화는 기업가치에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 넷째, 재벌기업과 비재벌기업 모두 현재시점()에 내부지분율이 대규모로 감소하거나 소각을 통해 발행주식수가 감소하면 동기간 동안 기업가치가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 또한 재벌기업에서는 전기()의 발행주식수가 대규모로 증가하는 경우에는 현재의 기업가치가 증가하는 것으로 나타났다.

Abstract

I examine the dynamics of insider ownership for Korean Chaebol firms from 2002 to 2010 and their relation to changes in firm value. I exploit the dynamic relation between ownership changes and change in firm value. I focus on large changes to avoid the problem highlighted by Zhou(2001). A further advantage of looking at the relation between firm value and insider ownership dynamically is that it is possible to decompose changes in insider ownership into ones caused by changes in holdings of shares by insiders and others caused by increases or decreases in shares outstanding. According to analysis of the Chaebol Firms, the following results can be obtained. Firstly, large decreases in insider ownership is more likely if the level of insider ownership is low and large increases in insider ownership is more likely if the level of insider ownership is high. Secondly, insiders who have large ownership are more likely to experience managerial purchases and share repurchases. Thirdly, I find no evidence that there is any relation between changes in q and changes in lagged ownership. Fourthly, I find that the positive relation between large decrease in insider ownership and changes q is driven by increase in the number of shares outstanding rather than decrease in shares owned by insider.

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