외국인의 국내채권투자 결정요인에 관한 연구
A Study on the Determinants of Foreign Investors' Domestic Bond Investment
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초록
본 연구에서는 외국인의 국내채권투자 결정요인을 글로벌요인(push factor)과 국내요인(pull factor)으로 나누어 분석하였다. 글로벌요인으로 한국의 국가 신용파산스왑(CDS) 프리미엄, VIX지수, EMBI+ 스프레드, TED 스프레드 등을 고려하고 국내요인으로 내외금리차, 스왑레이트 등 재정거래유인과 펀더멘탈 요인으로 산업생산지수를 고려하였다. 분석결과 내외금리차와 스왑레이트 등 재정거래유인과 한국의 국가 신인도(CDS)가 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 대부분의 기존 연구에서는 내외금리차에서 스왑레이트를 차감한 재정거래유인을 하나의 변수로 분석하였으나 본 연구에서는 내외금리차와 스왑레이트 각각이 외국인의 국내채권투자에 미치는 영향력을 살펴보기 위해 두 개의 변수로 나누어 분석하였다. 분석결과 두 개의 변수 모두 유의적인 영향력이 있는 것으로 나타났다. 또한 내외금리차로 한국과 미국의 국채수익률 격차를 이용하는 방안과 통안증권수익률과 LIBOR 금리와의 격차를 이용하는 방안을 시도해 보았는데 모두 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편 일부 시계열이 단위근을 가지고 있어 내외금리차, 스왑레이트, CDS 프리미엄 변수 간에 공적분 관계에 있는지 검정하고 오차수정모형을 추정한 결과 변수들 간에 공적분이 있어 장기균형관계가 존재하는 데다 균형오차가 장기균형관계에서 일시적으로 이탈하더라도 이탈 폭이 축소되면서 다시 안정적으로 장기균형관계로 복귀하는 것으로 나타났다. 아울러 충격반응함수, 분산분해 분석을 통해 변수들이 외국인 국내채권투자에 미치는 영향을 분석한 결과 스왑레이트가 가장 크게 유의한 영향을 미치고 그 다음으로 CDS 프리미엄, 내외금리차의 순으로 유의한 것으로 나타났다.
Abstract
This study analyzes the determinants of foreign investors’ domestic bond investment in terms of global(push) factor and domestic(pull) factor. Global factors include Korea’s CDS premium, VIX, EMBI+, and TED spread. Domestic factors include arbitrage incentives and Industrial Production Index which is a fundamental factor. Results of the analysis show that the gap between domestic and foreign interest rates, swap rate and Korea’s CDS premium have meaningful influence on foreign investors’ domestic bond investment. Most of the existing studies have analyzed arbitrage incentive by subtracting swap rate from the gap between domestic and foreign interest rates as one of the variables. However, in this study the gap between domestic and foreign interest rates and swap rate are analyzed respectively as separate variables to see how they can each influence foreign investors’ investment in bonds. The results show they both have meaningful impact. Meanwhile, this study confirms albeit balanced error temporarily deviates from equilibrium, the deviation is eventually recovered to a stable long term equilibrium. Additionally, as to the determinants it is shown that swap rate plays the most influential role when foreign investors are making domestic bond investment, followed by CDS premium and the gap between domestic and foreign interest rates.
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