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논문KCI 등재

유가와 주가지수 사이의 비선형관계 분석

Examination of the Nonlinear Relationship between Stock Index and Oil Prices

김상배
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2019.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제18권 제3호|pp. 107-129|DOI 10.35527/kfedoi.2019.18.3.005

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Quantile RegressionOil PriceSTAR Model비선형모형Stock Index분위수회귀분석지수수익률유가 변화LSTAR모형Nonlinear Model
주제분류경영학

초록

본 연구의 목적은 유가증권시장에서의 KOSPI지수, 세 가지 시가총액 규모별 지수(대형주, 중형주, 소형주)와 유가 사이의 관계를 비선형 모형인 LSTAR(logistic smooth transition autoregressive)모형과 분위수 회귀분석모형(Quantile regression)을 이용하여 검토하는데 있다. 본 연구의 표본기간은 2001년 1월 4일부터 2018년 12월 13일까지이며, 주별 자료를 이용하여 분석하였다. 먼저, 네 가지 지수수익률에 대한 비선형성을 검정하였을 때 모든 지수에서 선형 종속적이라는 귀무가설을 기각하는 것으로 나타났으며, 이는 네 가지 지수수익률 모두 선형 접근법보다 비선형 접근법이 적합하다는 것을 의미한다. LSTAR모형을 추정한 결과, 유가 변화율이 아주 작은 국면(유가가 크게 하락하는 국면)에서는 네 가지 지수수익률의 장기 평균(long-run mean)은 모두 음(-)의 값을 가지는 반면, 유가 변화율이 아주 큰 국면에서는 이들 지수수익률의 장기 평균은 모두 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 현상은 거시경제적 상황을 통제한 경우에도 나타났다. 이 결과는 우리나라 투자자들은 유가 상승(하락)은 경제에 긍정적(부정적) 영향을 미치기 때문에 유가 상승(하락)에 대해서 긍정적(부정적)으로 평가하고 있음을 보여준다고 할 수 있다. 또한, 분위수 회귀분석결과에서는 주식시장의 국면에 따라 유가 상승과 하락이 네 가지 지수 모두에 대해 비대칭적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 하지만, 분위별 회귀계수의 동등성 검정에서 중형주와 소형주의 경우 유가 상승의 효과는 주식시장의 국면에 따라 그 차이가 통계적으로 유의하지 않지만, 유가 하락은 상승시장과 하락시장에서 통계적으로 유의한 회귀계수의 차이가 존재하는 것으로 나타났다. 이는 중형주와 소형주의 경우 시장상황이 좋지 않을 때 유가 하락에 더욱 유의하여야 한다는 것을 의미한다.

Abstract

The purpose of this study is to investigate the nonlinear relationship between stock indices and oil prices in Korea. To do this, we adopt a logistic smooth transition autoregressive(LSTAR) model and a quantile regression model. To examine our purpose, we utilize the weekly KOSPI index, three market cap-index(large, medium and small stocks) and WTI prices, while the sample period ranges from January 4, 2001 to December 13, 2018. We find from the estimation results of three nonlinearity tests that nonlinear models are more appropriate than linear models to capture the dynamic properties of four index returns. The empirical result of the LSTAR model shows that the long-run mean of four index returns is positive (negative) in the high(low) oil price change regime, implying that the effect of the changes in oil prices on four indices highly depends on their magnitude. This suggests that investors interpret falling oil prices as bad news because they expect falling economic activity, while rising oil prices can be considered as a good signal as a prospering economy. In addition, the result of the quantile regression analysis indicates that the positive and negative changes in oil prices has a different effect on four stock indices, implying that it is wise to take the fluctuation of oil prices into account when structuring portfolios and diversification strategies since they produce significant effects on the stock markets regardless of the market capitalization of individual stocks.

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