내외금리차가 외국인 투자자의 국내 채권 투자 결정에 미치는 영향
A study on the effect of the difference in domestic and foreign interest rates on foreign investors' decision to invest in Korean bonds
0
조회
0
다운로드
4
인용
0
참고문헌
키워드
초록
한국과 미국 간 정책금리 역전이 발생할 때마다 국내에 유입된 외국인 투자자금의 유출 여부가 관심사가 되곤 한다. 그 배경은 투자자금 운용 시 (채권)투자자들이 높은 수익률을 쫓기 때문이다. 관련해서 금융위기가 발생한 2008년 전후를 기점으로 외국인 투자자들의 국내 채권 투자 결정 요인에 대한 연구들이 진행되어 왔다. 이들 선행연구에서는 주요 설명변수로 내외금리차 또는 스왑레이트를 반영한 차익거래유인(초과수익율)이 제시되었다. 그리고 2015년 이후 연구들에서는 외국 중앙은행 등 공적기관의 포트폴리오 다변화 차원의 국내채권 투자가 확대되면서 내외금리차나 차익거래유인이 미치는 영향력이 약해졌다는 결과들이 제시되고 있다. 본 연구는 이러한 발견에 의문을 제기하는데서 출발한다. 특히 내외금리차로 대변되는 투자수익률을 바라보는 시각을 선행연구와 차별화한다. 외국인이 국내 채권 투자를 결정할 때는 무위험이자율 평형정리(CIP)가 말하는 차익거래유인 뿐만 아니라 투자대상국에 대한 위험도 함께 고려할 것이기 때문이다. 2008년 금융위기 시 국내 외환시장에서는 차익거래유인이 충분히 높았음에도 불구하고 외국인 투자자금이 유출됐던 것이 그 반증이다. 이를 위해 위험 프리미엄과 시장변동성(VIX) 지수도 설명변수로 고려한다. 특히 통상의 차익거래유인에서 위험 프리미엄을 차감한 실질 투자수익률을 주요 설명변수로 제시한다. 실증분석 결과 이 변수의 설명력은 매우 높게 나타났고, 중앙은행 등 공적기관의 포트폴리오 다변화에 따른 금리민감도 약화를 충분히 상쇄하는 것으로 나타났다. 마지막으로 내외금리 역전에 따른 외국인 투자자들의 자금 유출이 발생하게 되는 차익거래유인의 한계치도 도출하였다.
Abstract
Whenever a policy rate inversion occurs between Korea and the United States, the outflow of foreign investment funds flowing into Korea often becomes a concern for financial market participants. The background is that foreign bond investors pursue high returns when managing funds. In relation to this, several domestic studies have been conducted on the determinants of foreign investment in Korean bonds starting around 2008, when the financial crisis occurred. In these previous studies, the arbitrage trading incentive(excess yield) was presented as a major explanatory variable by deducting the swap rate from the difference in domestic and foreign interest rates or the difference itself. In addition, several studies since 2015 suggest that, as foreign central banks and other public institutions expand their investment in Korean bonds to diversify their portfolios, the influence of differences in internal and external interest rates and the arbitrage incentives on the investment decisions has weakened. This study begins by questioning these findings. In particular, this study differs from previous studies in which only the difference between internal and external interest rates is regarded as the return on investment. This is because when foreign investors decide to invest in Korean bonds, they will consider not only the arbitrage trading incentives driven from CIP(Covered Interest Parity) but also the risk to the target country. This is evidenced by the outflow of foreign investment funds despite the sufficiently high arbitrage incentives in the domestic foreign exchange market during the 2008 financial crisis. To this end, risk premium and market volatility (VIX) are also considered as explanatory variables. In particular, the real investment rate of return after deducting the risk premium from the usual arbitrage trading incentives is presented as a major explanatory variable. As a result of the empirical analysis, the explanatory power of this variable was found to be very high, and it was found that the weakening of interest rate sensitivity caused by portfolio diversification of public institutions such as the central bank was sufficiently offset. Finally, the threshold of arbitrage incentives, which causes outflow of foreign investment due to the inversion of internal and external interest rates, was also derived.
참고문헌 (28)
- 김수현, "Determinants of Capital Flows in the Korean Bond Market", 국제금융연구, 10(2), pp.97~127 (2020), 한국국제금융학회[DOI]
- 김영도, "외국인 채권 매매의 비대칭적 결정 요인", 금융학회, ~ (2010)
- 외국인 국내채권 투자의 결정요인 분석, "김정한", 한국금융연구원, ~, pp.KIF 연구보고서 2010-03 (2010)
- 우리나라 금리차익거래 기회의 지속요인, "박해식", 한국금융연구원, 12~13, pp.주간금융브리프, 제19권 제32호 (2010)
- 박종연, "글로벌 금융위기 전후 외국인의 채권투자 결정요인 분석: 잔존 만기별, 출신 지역별 순매수를 중심으로", 기업경영연구, 22(3), pp.45~69 (2015), 한국기업경영학회
- 내외금리차와 환율간 관계분석, "박찬호", 한국은행, ~, pp.조사통계월보 2008년 2월호 (2008)
- 서영경, "무위험 금리평형 이탈원인에 관한 주요 논의", 금융경제 DIGEST, (2008-8) (2008)
- 서현덕, "우리나라에서의 금리평형이론과 자본이동", 외환국제금융리뷰 (2005), 한국은행
- 신성욱, "최금 금리재정거래의 현황과 시사점", 외환국제금융리뷰 (2006), 한국은행
- 송치영, "원", 달러 무위험 금리차의 특성에 관한 연구, 2008, ~[DOI]
- 차익거래 유인과 외은지점 및 외국인의 국내 채권투자에 관한 분석, "양양현", 한국은행, 55~89, pp.조사통계월보, 제8호 (2008)
- 유상대, "금리차익거래 유인 분석: 실증분석 및 정책적 시사점", 한국증권학회지, 40(1), pp.195~218 (2011), 한국증권학회
- 통화정책이 자본유출입에 미치는 영향, "이명수", ~, pp.BOK 경제연구 2018-16 (2018)
- 글로벌 금융위기 전ㆍ후 외국인의 채권투자결정요인 변화 분석: 한국의 사례, "유복근", ~, pp.BOK 경제연구 2018-18호 (2018)
- 윤영진, "내외금리차와 자본유출입: 이론 및 실증분석", 경제학연구, 67(2), pp.71~111 (2019), 한국경제학회[DOI]
- 코로나19 충격에 대응한 중앙은행 간 통화스왑의 국내 외환시장 안정 효과, "윤영진", 한국은행, ~, pp.조사통계월보 제75권 6호 (2021)
- 한ㆍ미간 내외금리차 곡선과 환율기대간 관계, "이이랑", 한국은행, ~, pp.조사통계월보 (2017)
- 내외금리차 변화가 국내 금융시장의 자금흐름에 미치는 영향, "한재준", 한국은행, ~ (2018)
- 미 연준 통화정책 정상화에 따른 자본 유출 가능성, "한국은행", ~, pp.통화신용정책보고서 (2017)
- Baba, N., "Interpreting Derivations from Covered Interest Parity during the Financial Market Turmoil of 2007-08", Journal of Banking and Finance (2009)
- Bekaert, Geert, "Uncovered Interest Rate Parity and the Term Structure", Journal of International Money and Finance, 26 (2007)
- Asymmetric Arbitrage and Default Premiums between the U.S. and Russian Financial Markets, "Branson, E.", IMF, ~, pp.IMF Staff Paper, 2004 (2004)
- The global financial crisis and offshore dollar markets, "Coffey", Federal Reserve Bank of New York, ~ (2009)
- Fama, Eugene, "Forward and Spot Exchange Rates", Journal of Monetary Economics, 14 (1984)
- Frankel, J., "Quantifying International Capital Mobility in the 1980s", pp.227~260 (1991), National Saving and Economic Performance, University of Chicago Press
- Funding Liquidity Risk and Deviations from Interest-Rate Parity During the Financial Crisis of 2007-2009, "Hui", Hong Kong Monetary Authority, ~, pp.no 913 (2009)
- Kumhof, Michael, "International Capital Mobility in Emerging Markets : New Evidence from Daily Data", Review of International Economics, 9(4), pp.626~640 (2001)
- Taylor, M., "Covered Arbitrage and Market Turbulence", Economic Journal, 99(396), pp.376~391 (1989)