실현변동성과 경제정책의 불확실성에 관한 연구
A Study on the Economic Policy Uncertainty and Realized Volatility
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초록
본 연구에서는 2010년 1월 4일부터 2020년 12월 31일까지 5개 국가(한국, 미국, 영국, 중국, 일본)를 대상으로 경제정책의 불확실성 지수가 HAR-RV 모형 및 HAR-CJ 모형에서 미래 주가지수 실현변동성의 변화에 대해 설명력과 예측력 개선에 의미있는 정보를 보유하고 있는지 실증분석하였다. 표본기간 동안의 연구결과는 다음과 같다. 첫째 변동성 의존성이 상당히 높게 지속되고, 일별 변동성 요소의 상대적 영향력은 일별 회귀모형에서 월별 회귀모형으로 이동할수록 감소하는 것으로 확인되었다. 둘째 실현 변동성을 연속 표본경로와 점프로 분해했을 때, 점프요소가 비유의적인 경우가 많았으며, 통계적으로 유의한 모수들은 대부분 음(-)의 값이 추정되었다. 셋째 실현변동성에 대한 경제정책 불확실성(EPU)의 영향은 미국, 중국, 일본에서 유의하였으며, 미국과 일본에서는 양(+), 중국에서는 음(-)으로 추정되었다. 또 EPU를 고려할 경우 모형의 설명력이 증가하는 것으로 나타났다. 넷째 2개의 손실함수(MSE, MAE)로 예측정확도를 평가한 결과에서는 EPU를 포함한 모형이 대체로 예측 손실이 작은 것으로 확인되었다. 정부의 경제정책에 따른 기대감이 주식시장에 미치는 영향은 신속하면서도 다양한 형태로 나타날 수 있고, 주식시장의 변동성 또한 경제정책의 불확실성에 민감하게 반응한다는 점에서 EPU를 고려한 HAR-RV 및 HAR-CJ 모형의 연구결과는 실현변동성 연구확장에 기여할 것으로 보인다.
Abstract
This study used the HAR-RV model and the HAR-CJ model in five countries (Korea, the United States, the United Kingdom, China, and Japan) from January 4, 2010 to December 31, 2020 to demonstrate whether the economic policy uncertainty index has significant information on changes in future stock price index realized volatility. The results of the study over the sample period are as follows. First, the volatility dependence continued to be quite high, and the relative influence of daily volatility factors decreased as they moved from the daily regression model to the monthly regression model. Second, the jump component of realized volatility was largely insignificantly estimated, and the significantly estimated parameters were almost negative (-). Third, the impact of economic policy uncertainty(EPU) on realized volatility was statistically significant in the United States, China, and Japan, and the model's explanatory power was shown to increase when EPU was included in the model. In particular, there is a difference in the sign of parameters: positive (+) in the United States and Japan and negative (-) in China. Fourth, the evaluation of prediction accuracy with two loss functions (MSE, MAE) shows that the model, including EPU, usually has a small prediction loss.
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