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경제정책 불확실성과 금융시장 변동성 간전이효과 분석: 미국과 한국을 중심으로

Dynamic Connectedness between Economic Policy Uncertainty and Volatility in Financial Markets: Evidence from the US and Korea

조두연|변준
한국국제경제학회 (The Korea International Economic Association)|2023.12|국제경제연구 (KUKJE KYUNGJE YONGU)|제29권 제4호|pp. 47-72|DOI 10.17298/kky.2023.29.4.003

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전이효과경제정책 불확실성Spillover Effect금융정책 불확실성재정정책 불확실성금융시장 변동성Economic Policy UncertaintyMonetary Policy UncertaintyFiscal Policy UncertaintyVolatility in Financial Markets
주제분류경제학

초록

본 연구는 미국과 한국의 경제정책 불확실성, 통화정책 불확실성, 재정정책 불확실성 및 주식, 채권, 외환시장 변동성과의 시간가변적 연계성을 국가별로 분석하였다. TVP-VAR 모형에 기초한 동적 연계성(Dynamic connectedness)을 추정하여 변수들 간 전이효과를 비교하여 분석하였다. 분석 결과, 미국과 한국의 경제정책 불확실성과 통화정책 불확실성은 다른 변수에 영향을 미치는 순기여자(Net transmitter)로 나타났으며, 재정정책 불확실성은 다른 변수의 영향을 받는 순수여자(Net receiver)로 나타났다. 또한, 미국과 한국에서 주식 및 외환시장의 변동성은 각각 순수여자로 나타났으며, 미국 국채 금리 변동성의 경우 순기여자, 한국 국채 금리 변동성의 경우 순수여자로 나타났다. 미국의 경우, COVID-19 기간 동안 특히 주식시장 변동성의 전이효과에 변화가 있음을 발견하였다. 본 연구를 통해 양국 내에서 경제정책 불확실성과 통화정책 불확실성이 주식, 채권, 외환시장을 포함한 금융시장의 변동성에 영향을 미친다는 사실을 밝혀내었다. 이에 따라, 정책당국은 사전적 정책방향 제시(Forward guidance) 등 시장참여자들과의 소통을 통해 통화정책 불확실성을 줄이는 데 초점을 맞춰야 할 것으로 보인다.

Abstract

This study investigates dynamic connectedness between economic policy uncertainty and volatility in financial markets in the US and Korea, respectively. We obtain dynamic connectedness based on the TVP-VAR model. The results indicate that while in each country, both economic policy uncertainty (EPU) and monetary policy uncertainty (MPU) are a net transmitter, fiscal policy uncertainty (FPU) is a net receiver. In addition, while volatility in equity and currency markets appears to be a net receiver, volatility in the bond market is a net transmitter in the US but a net receiver in Korea. We find that in the US, dynamic spillovers changed during the COVID-19 pandemic, especially for volatility in the equity market. Overall, our findings suggest that both EPU and MPU tend to spill over to volatility in financial markets including equity, bond, and currency markets. Taken together, it lends support to the fact that the monetary authority needs to reduce uncertainty regarding monetary policy through communications with market participants such as forward guidance.

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