금리스프레드의 경기 예측력 비교분석
Predictability of Interest Rate Spreads for Economic Activity: A Comparative Analysis
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초록
금리스프레드는 경기변동의 예측에 중요한 정보변수로 활용되고 있다. 우리나라는 2006년 경기종합지수 개편 이후 장단기 금리스프레드를 경기선행지수 구성 항목으로 사용하고 있으며, 2016 년에 장기금리 자료를 3년 만기에서 5년 만기 국고채로 변경했다. 본 연구에서는 다양한 금리스프레드의 경기변동 예측력에 대한 비교?분석을 시도했다. 이를 위해 3년 및 5년 만기 국고채수익률과 콜금리의 차이로 정의된 두 기간스프레드와 3년 만기 회사채 수익률과 국고채 수익률간의 신용스프레드를 구성했다. 선형회귀모형 추정 결과에 의하면, 스프레드에 따라 선행성의 차이는 있지만 미래의 경기변동을 잘 예측하는 것으로 분석됐다. 프로빗 모형을 적용한 분석 결과, 각 스프레드가 미래 경기전환점을 어느 정도 잘 예측하는 것으로 나타났다. 특히 5년 만기 수익률을 사용한 스프레드가 3년 만기 수익률을 사용한 스프레드에 비해 예측력이 우수한 것으로 분석됐다. 이러한 결과는 장기금리 기초자료를 조정한 통계청의 최근 경기종합지수 개편 배경과일치하는 것으로 판단된다. 선행지표의 체계적 구성이 미래 경기예측에 중요한 의미를 갖는다는점을 고려할 때, 금리스프레드의 효용성을 재조명한 본 연구의 분석결과는 향후 경기종합지수운용에도 유용한 정보를 제공할 것으로 기대된다.
Abstract
The usefulness of interest rate spreads for forecasting future economic activity is now well known in the macroeconomics literature. In fact, the term spread has been included as an indicator among the composite leading index of Korea since 2006. In this paper, we explore the predictive content of alternative spreads based on the probit analysis. First, we examine the business-cycle predictability of two versions of term spreads, where five-year and three-year government bond rates are used for long-term interest rates, while the call rate plays the role of short-term rate. We also compare the credit spread, derived as the difference between the return on corporate bold of AA- class and the government bond rate. The basic finding is that the term spreads have more predictive content for business-cycle fluctuations than the credit spread. Also presented is evidence that the term spread using five-year government bond rate leads to a better prediction for future recessions than that using three-year government bond rate. Such results are expected to contribute to the background for the recent revision of the composite economic indices in 2016.
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