공모회사채 수요예측구조에 관한 연구
On the Bookbuilding System for the Corporate Bonds Issuance in Korea
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초록
한국 채권시장에 2012년 도입된 공모회사채 수요예측제도는 “수수료 녹이기” 같은 회사채 발행시장의 구조적 낙후성을 해소하기 위한 목적이 컸다. 제도 도입에 따른 시장구조 변화 효과를 분석하기 위해 이 연구에서는 2018년 말까지 시행된 2,399개 수요예측 데이터로 통계적 특징들과 함께 연립방정식 모형에 반영된 설정 가설들을 기반으로 2SLS방법 실증분석을 수행하였다. 자료의 약 84.4%를 차지하는 밴드 내 자료에 대한 실증분석 결과, 예상 수익률, 채권의 만기기간, 발행액 및 신용등급들을 설명변수로 하는 수요예측 참여율에 대한 추정과 이 참여율을 설명변수로 하는 수요예측 결정수익률 지표 추정에서, 추정계수들이 전반적으로 1% 유의수준에도 기각되지 않는 높은 통계적 유의성을 보였다. 한편 벤치마크 수익률별 분석에서는 제도 도입 초기 수요예측이 기존의 회사채 발행시장에 만연해 있던 “수수료 녹이기” 문제를 해소하는 데 한계를 보여준 실증적 증거를 제시하기도 하였다. 그러나 2013년 9월 이후, 수요예측의 일반적인 방식으로 자리 잡게 된 개별민평 수익률기준 수요예측 자료에 대한 추정에서는 회사채의 본질적 수요요인들을 설명변수로 수행한 추정결과에 대해 높은 통계적 유의성을 보임으로써 발행시장의 효율성이 제고되고 있다는 실증적 결과를 제시하였다. 다만 일반 채권들과 차별화된 발행물의 수요예측은 이들에 대한 시장 수요를 더욱 객관적으로 반영할 수 있는 요인들이 고려된 제도 개선 필요성이 제기되었다.
Abstract
The bookbuilding system of Korea for corporate bond market was introduced in 2012. The main reason for the system was the necessity to resolve the structural inefficiency caused by so-called “melting fees” For the empirical study, 2,399 data were chosen from the all bookbuilding materials. The empirical analysis was conducted by the 2SLS method estimation based the hypotheses reflected in the simultaneous equation model. The empirical analysis was made by dividing the data into in-band and out-of-band groups. The analysis base on the in-band data, which accounts for about 84.4% of the total, shows high statistical significance for the explanatory variables that was not rejected even at the 1% significance level. These variables include the expected yield of the market participant, maturity period of bond, issue amount and credit rating. It also suggests empirical evidence showing that nascent bookbuilding system had limitations in solving the “melting fees” problem. However, the estimation on the bookbuilding data based on individual benchmark yields provided by the private bond-rating agencies since September 2013 shows high statistical significance for the estimation results reflecting the improvement of structural efficiency.
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