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논문KCI 등재

코로나19 전후의 공모회사채 발행가격 형성에 관한 연구

On the Pricing of Corporate Bond Issues Before and After the COVID-19 Pandemic

정희준|김종희|이한구
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2021.10|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제20권 제3호|pp. 27-57|DOI 10.35527/kfedoi.2021.20.3.002

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코로나19COVID-19 pandemic회사채public offering수요예측공모발행발행가격형성corporate bondbookbuildingbond pricing
주제분류경영학

초록

우리나라 회사채의 대부분을 차지하는 공모회사채는 발행자의 발행 결정 이후로도 증권신고서 제출, 수요예측 및 결정금리와 표면이율 확정 등의 다양한 과정을 거쳐 발행된다. 이 연구는 공모회사채 수요예측 자료를 기반으로 발행금리가 최종 결정되기까지의 발행과정에 영향을 미치는 다양한 요인들을 희망수익률 밴드의 형성과 이후로 나누어 분석한다. 분석기간이 2019년과 코로나19 상황이 발생한 2020년까지이어서, 이 연구는 자연스럽게 코로나19 상황이 회사채 발행시장에 미친 영향에 대한 분석을 포함한다. 분석 결과, 코로나19 상황이 결정금리 확정에 기반이 되는 수익률 밴드의 크기를 확대시킨 실증적 자료를 제시하였다. 이는 전반적으로 발행채권의 표면이율 상승 압력으로 작용했으나, 이 상황 속에서도 고신용등급 회사채는 희소성 증가에 따른 상대적 프리미엄을 누리고 있음을 보여주었다. 또한 연도별 비교분석은 코로나19 상황으로 수요예측 참여투자자들이 신용등급에 더욱 민감해져 시장양극화가 심해졌을 뿐만 아니라, 발행채권의 상대적 저평가현상이 명확해지고 향후 수익률에 대한 합리적 기대형성이 힘들어졌다는 실증적 결과를 제시하였다. 코로나19 상황에서도 회사채 발행시장이 활성화되기 위해서는 증권신고서 제출 후 발행시점까지의 기간 축소, 수요예측 실패부담으로 공모회사채 발행 회피기업을 포함한 비우량등급 회사채의 발행이 원활해질 수 있는 시장구조의 개선이 요구된다.

Abstract

Publicly offered non-guaranteed corporate bonds, which account for the majority of corporate bonds in Korea, are issued through a variety of processes, such as filing a registration statement, bookbuilding, and determining a coupon interest rate based on a determined interest rate. This study analyzes various factors that affect bookbuilding process, which is divided into the formation of desired interest rate range and afterwards. Since the analytic period ranges from the beginning of 2019 to the end of 2020, it is natural that the study includes the impact of the COVID-19 pandemic on the corporate bond issuance market. Empirical analysis shows the statistically significant results that the COVID-19 pandemic widens the desired interest rate range which is the base of coupon rate of new issues, which is mainly caused by the upward pressure of maximum rate. And it also shows that the high-credit corporate bonds enjoyed a relative price premium due to the increase in scarcity. The comparative study (before and after the COVID-19) suggests that the COVID-19 pandemic not only makes the investor more sensitive to the credit ratings resulting the market polarization but also makes it more difficult to form reasonable expectations for future returns in the market.

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