투자효율성과 부채조달비용의 관련성
The Relationship between Investment Efficiency and Cost of Debt
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초록
본 연구는 기업의 투자 비효율성과 부채조달비용간의 관련성을 검증하고자 Tobin’s Q를이용한 모형과 현금흐름을 고려한 모형으로 기업의 과잉투자성향을 측정하고 차입이자율과신용등급을 활용하여 부채조달비용으로 산정, 두 변수간의 관련성을 살펴보았다. 이전연구에서 실시한 바는 유가증권시장을 대상으로 한정하거나, 채권의 신용등급을 이용하거나 OLS회귀분석결과를 제시하는 등의 누락한 표본과 제한된 연구방법론이었던 반면, 본 연구에서는 이를 확장하여 유가증권시장과 코스닥시장을 대상으로 2004년부터 2015년까지의 표본기간으로 검증하였다. 실증분석결과, 기업의 투자의 비효율성은 부채조달비용을증가시키는 것으로 나타났다. 이러한 관련성은 재량적 발생액으로 측정한 회계정보의 품질을 통제한 후에도 동일한 결과를 얻을 수 있었다. 본 연구는 기업의 투자 비효율성이 경영자의 사적이익 추구현상과 제국건설성향을 반영한다는 이전 연구의 결과로 살펴볼 때 부채투자자들에게도 하나의 정보위험(information risk) 으로 간주될 수 있음을 의미한다. 투자 비효율성이 유발하는 정보비대칭이 경영자와 채권자간의 자본조달비용 결정요인이 될 수 있다는 것을 의미하며 투자와 부채조달비용간의 관계의 연구를 확장하였다는 데 유용한 정보를 제공할 수 있다고 기대된다.
Abstract
We studied the relationship between investment inefficiency and debt procurement costs. We used Tobin’s Q model and cash flow model to measure the excess investment propensity of the firm and calculate the debt financing cost using the borrowing interest rate and credit rating. The relationship between two variables was examined, In the previous study, the sample was limited to the securities market, or using the credit rating of the bond as a proxy of cost of debt, or adopting the OLS regression analysis as a methodology. In this study, we expanded samples from the securities market to the KOSDAQ market for the sample period from 2004 to 2015. Empirical results showed that the inefficiency of firms’ investment increases cost of debt. As the inefficiency of the investment increases, the cost of raising cost of debt The same result was obtained even after controlling for earnings management measured by discretionary accruals. This result implies that investor can regard investment inefficiency as an information risk for debt investors as a result of previous studies that investment inefficiency reflect managerial private profit seeking phenomenon and empire construction tendency. It is expected that information asymmetry caused by investment inefficiency can be a determinant of cost of debt between manager and creditor, and this study can provide useful information to extend the study of relation between investment and cost of debt.
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