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비대칭 오차수정모형을 활용한 유가와 주가지수의 관계 분석: 유가증권시장을 중심으로

Interreaction between KOSPI Market Indices and Oil Prices: An Nonlinear Asymmetric Cointegration Approach

김상배
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2019.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제36권 제3호|pp. 141-168|DOI 10.22510/kjofm.2019.36.3.006

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비대칭 오차수정모형구조적 변화Structural BreakOil Price국제 유가KOSPI지수KOSPI IndexAsymmetric Cointegration
주제분류경영학

초록

본 연구의 목적은 비대칭 오차수정모형을 활용하여 우리나라 유가증권시장에서의 주가지수 (KOSPI지수, 시가총액규모별 지수, 산업별 지수)수익률과 국제 유가 변화율 사이의 관계를 분석하는데 있다. Johansen 공적분검정 결과, 유가는 KOSPI지수 그리고 규모별 지수와 서로 장기균형관계가 존재하지 않는 것으로 나타났으나, 22개 산업별 지수 가운데 5개 산업의 경우 유가와 장기균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. MTAR(momentum threshold autoregressive)모형을 적용한 경우 모든 지수는 유가와 장기균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 이는 주가지수와 유가 사이의 관계를 분석할 때 구조적 변화뿐만 아니라 장기균형관계에서의 이탈 방향에 대해서도 고려하여야 한다는 것을 의미한다. KOSPI지수와 세 가지 규모별 지수를 이용하여 비대칭 오차수정모형을 분석하였을 때, 주가지수가 국제 유가보다 상대적으로 높은 장기균형에서의 이탈은 지수수익률을 감소시키는 것으로 나타났으며, 이는 국제 유가의 변화가 KOSPI지수, 대형주 그리고 중형주에 비대칭적인 영향을 미친다는 것을 의미한다. 또한, 단기적으로 국제 유가의 상승은 KOSPI지수와 세 가지 규모별 지수 모두에서 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 이는 글로벌 경기확장에 따른 석유에 대한 수요 증가는 유가의 상승을 초래하고, 글로벌 경기확장은 수출주도형인 우리나라에 긍정적인 영향을 미치기 때문인 것으로 판단된다. 이러한 결과는 우리나라 거시경제상황을 반영하기 위해 원/달러 환율과 이자율을 추가한 모형과 이분산성을 고려한 모형과 산업별 주가지수를 대상으로 한 분석에서도 유사하게 나타났다.

Abstract

The purpose of this study is to investigate an asymmetric effect of oil price on stock index returns in the KOSPI market. To do this, we adopt an asymmetric error correction model by applying the MTAR(momentum threshold autoregressive) model proposed by Enders and Siklos(2001). This study use the weekly KOSPI index, large-cap index, medium-cap index and small-cap index and WTI index. The sample period are from January 6, 2001 to December 13, 2018. We find that we cannot reject the null hypothesis of no cointegration from the conventional Johansen cointegration approach. However, the estimation results of KOSPI and large-cap indices from the DOLS cointegration method with considering the structural breaks show a long-run relationship with WTI, implying that ignoring the presence of structural breaks leads to spurious results. In addition, the results from the threshold error correction model revealed that four stock index returns react to the changes in oil price only in deviation from the long-run equilibrium above a threshold value. Turning to the short-run relationship, the results show that the changes in oil price influence four stock index returns positively. These results are robust either when we incorporate the Won/Dollar exchange rate and interest rate, or when we adopt the EC-(E)GARCH-M model to consider the possible heteroskedasticity. Finally, we utilize the 22 sectoral indices for examining the asymmetric effect of oil price and find the similar results with the previous tests.

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