인구 고령화가 통화정책의 경제효과를 변화시키는가?
Does Population Aging Alter the Economic Effects of Monetary Policy?
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초록
고령화는 통화정책의 효과성과 파급경로에 구조적인 제약을 가하는 주요 인구학적 변수로 주목받고 있다. 본 연구는 2001년부터 2019년까지 한국 16개 시도의패널자료를 활용하여, 실질 기준금리와 고령화 인구 비율이 지역산출(GRDP)에미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 특히 실질 기준금리와 고령화 인구 비율간 상호작용 항을 포함한 자기회귀 시차분포 공적분(ARDL-ECM) 모형과 PMG (Pooled Mean Group) 추정법을 통해 통화정책 효과의 이질성과 지역별 차이를정량적으로 추정하였다. 분석 결과, 실질 기준금리의 상승은 전통적인 이론이 예측한 바와 같이 지역산출을 감소시키지만, 고령화율이 일정 수준을 초과할 경우, 이 효과는 점차 상쇄되거나 반전되는 양상을 보였다. 특히 도 지역에서는 고령화율이 약 18.3%를 초과한 이후, 시 지역에서는 약 9.57%를 초과한 이후 금리 인상의 부정적 영향이 약화되고 오히려 산출 증가로 이어지는 전환점(threshold)을 확인하였다. 이러한 결과는 고령화가 통화정책의 파급경로를 변화시키며, 그 유효성을 약화시키는 구조적 요인임을 시사한다. 또한 시 지역이 도 지역보다 고령화임계값을 더 빠르게 초과한 것으로 나타나, 통화정책의 효과 전환점에 조기 도달했음을 확인할 수 있었다. 이는 수도권 집중, 청년 인구의 유출 및 저출산 등 지역인구구조 변화와 맞물린 결과로 해석된다. 본 연구는 통화정책의 설계 및 집행 시고령화 수준과 지역 간 이질성을 반영한 정밀한 정책 대응의 필요성을 제시한다는 점에서 정책적․이론적 시사점을 갖는다.
Abstract
Population aging has emerged as a key demographic factor that structurally constrains the effectiveness and transmission channels of monetary policy. This study empirically examines the impact of the real policy interest rate and the aging population ratio on regional output (GRDP) using panel data from 16 metropolitan and provincial areas in South Korea between 2001 and 2019. Employing an Autoregressive Distributed Lag Error Correction Model (ARDL-ECM) with a Pooled Mean Group (PMG) estimator, we incorporate an interaction term between the real interest rate and the aging ratio to quantify the heterogeneous effects of monetary policy and regional disparities. The results show that an increase in the real interest rate generally reduces regional output, as predicted by conventional theory. However, this negative effect diminishes or even reverses once the aging rate surpasses a certain threshold. Specifically, the turning point occurs when the aging ratio exceeds approximately 18.3% in provincial areas and 9.57% in metropolitan areas. These findings suggest that population aging alters the transmission mechanism of monetary policy and serves as a structural constraint on its effectiveness. Moreover, metropolitan areas were found to surpass the threshold earlier than provincial regions, indicating an earlier arrival at the turning point of monetary policy effectiveness. This can be attributed to demographic shifts such as urban concentration, youth outmigration, and declining birth rates. This study provides policy and theoretical implications by emphasizing the need for tailored monetary policy design that reflects the degree of aging and regional heterogeneity.