이익의 현금흐름 구성요소의 지속성과 시장반응에 관한 연구
The Persistence for the future earnings and Market Pricing of the Cash Component of Earnings
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초록
선행 연구들은 이익의 현금흐름 구성요소가 이익의 발생액 구성요소보다 더 지속성이 높음을 보여 왔다(Sloan, 1996; Xie, 2001; Fairfield et al., 2003b; Dechow et al., 2006; 오현택, 2004; 나종길, 2006). 본 연구에서는 기존의 선행연구와는 달리 현금흐름을 잉여현금흐름(free cash flows)으로, 발생액을 순영업자산증감액으로 확대하였으며, 또한 기존연구와는 다르게 현금흐름에 중점을 두어 현금흐름구성요소를 세 가지 범주로 세분화하여 각 구성요소의 차별적 지속성과 시장반응에 대하여 살펴보았다. 분석 결과, 이익의 현금흐름 구성요소가 발생액 구성요소보다 지속성이 높았으며, 현금흐름의 높은 지속성은 주로 주주관련순현금분배(net cash distributions to equityholders)에 기인한다는 것을 밝혔다. 아울러 본 연구에서의 주가반응에 대한 결과에서는 시장참여자들은 기업유보현금(retained cash)의 지속성보다 분배현금(distributed cash)의 지속성을 더 크게 평가하였고, 채권자관련순현금분배(net cash distributions to debtholders)보다 주주관련순현금분배(net cash distributions to equityholders)의 지속성을 더 크게 평가하는 것을 보였다. 이는 이익예측방정식에서 도출된 실제 지속성계수의 상대적 크기를 시장참여자들이 적절하게 구별할 수 있다는 것을 의미한다. 이러한 결과는 시장이 전체이익에 대해 기능적으로 고착화하여 이익의 모든 구성요소들의 차별적인 지속성을 구별하지 못한다는 순진한 투자자가설(naive investor hypothesis)과 다소 상반된다.한글 색인어 : 이익지속성, 현금흐름 구성요소, 기능적 고착화
Abstract
Sloan(1996) and other subsequent researches proved that the accruals are less persistent than the cash flows. In contrast to previous researches, we conduct a detailed investigation of the persistence and pricing of the cash component of earnings. We decompose the cash flows into three categories(retained cash, distributed cash to equityholders, distributed cash to debtholders). If the cash flows are distributed to equityholders, the cash component gets high persistence. We examined whether the market price understands the differential persistence of each categories of cash flows for future earnings. In contrast to a naive fixation on earnings, we find that investors appropriately compare the relative magnitudes of three categories of cash flows. However, we find that the accrual component of earnings is mispriced.
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