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발생액 및 영업현금흐름의 과오평가에 대한 통합적 분석

An Integrated Analysis for Mispricing of Accrual and Cash Flow from Operation

남천현|문병무
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2013.08|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제27권 제3호|pp. 263-298

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이익지속성발생액 이상현상영업현금흐름 과오평가이익고착화비정상 발생액Accrual anomalyEarnings fixation hypothesisAbnormal accrualEarnings persistence
주제분류경영학

초록

본 연구는 국내자본시장에 대해 발생액 과대평가현상은 물론 영업현금흐름 과소평가현상을 통합적인 관점에서 분석하고 정리하였다. 구체적으로 이익요소 과오평가의 원인이 되는 이익고착화설에 대한 검증, 정상 및 비정상원가요소 간의 이익요소 과오평가에 대한 차이 검증, 이익지속성이 높은 영역과 낮은 영역 간의 이익요소 과오평가에 대한 차이 검증, 그리고 이들 차이에 대한 혼합검증 등을 실행하였다. 본 연구의 검증 결과, 국내자본시장의 이익요소 과오평가는 이익고착화설에 기인한다는 것을 확인하였다. 외국자본시장에서는 이익요소 과오평가의 성분적 원인이 주로 비정상성분에 있다는 것이 선행연구의 결과이나, 국내자본시장에서는 반드시 그렇지는 않을 것이라는 국내선행연구의 단서가 있었다. 본 연구에서 이를 검증한 바, 발생액 과대평가는 물론 영업현금흐름 과소평가에서도 정상 및 비정상성분요소에 차이가 없다는 것을 확인하였다. 외국자본시장에서는 포트폴리오 영역상으로 볼 때, 이익요소 과오평가는 주로 이익지속성이 낮은 영역에서 나타나는 것으로 되어 있으나, 국내자본시장에서는 그 반대의 현상이 나타난다는 선행연구의 단서가 있다. 본 연구에서는 이익지속성이 낮은 집단과 높은 집단을 구분하는 기준으로 손실기업과 이익기업 기준 그리고 변동성이 높은 기업과 낮은 기업을 설정하여 검증하였는데, 변동성기준의 발생액에서 외국자본시장과 동일한 결과가 나타난 것을 제외하고는 모두 이익지속성이 높은 영역에서 이익요소 과오평가현상이 나타난 것으로 확인되었다. 한편, 성분적 원인에 차이가 없다는 것이 영역적으로도 동일하게 나타나는가 그리고 영역적 원인이 성분적으로도 동일하게 나타나는가를 검증한 바, 전자는 대부분의 영역에서 동일하게 나타났으나, 후자는 지배적인 결과는 나타나지 않았다.

Abstract

This paper analyzes and tests accrual overpricing and the underpricing of operational cash flow in integrated viewpoint. In detail, this paper tests (1) earnings fixation hypothesis which seems to cause the mispricing of earnings component (2) the difference of the mispricing of earnings component between normal and abnormal ingredients, (3) the difference of the mispricing of earnings component between high earnings persistence portfolio area and low earnings persistence portfolio area, (4) whether the test result of (2) occurs in the same area, or whether the test result of (3) occurs the same ingredient. This paper distinguishes between businesses making profit and loss, and with high and low volatility to differentiate the group of high profit sustainability from that of low profit substantiality. It is confirmed that mis-pricing of earnings components all occur in the area of high profit sustainability except that the same result is gained in terms of volatility-based accrual as in the foreign capital market. Meanwhile, we verifies whether ingredient causes happen evenly throughout the areas and whether causes related to areas happen in terms of ingredient. The former appears almost identically in most areas, while the latter shows no predominant pattern. Samples are selected from non-banking companies of December settlement listed in the Korea stock market from 1997 to 2009. The financial information including operational cash flow is collected from KIS-VALUE data base, and accrual amount is calculated by using financial figure. The test result support this predictions even in the cash flow from operation. In foreign market, earnings component mispircing occurs in the portfolio of low earnings persistence area. But situation in local capital market seem to be not similar from the view of local previous research. This paper selects earnings level(profit area loss area) and volatility(high volatility and low volatility) as the base of earnings persistence level area. The test result is that except accrual in the base of volatility the assumption is supported. In the test of (4), the former is supported in the most of area, while the latter is split.

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