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이익의 질 측정치로서 영업이익과 영업현금흐름 차이의 유용성에 관한 연구

A Study on the Usefulness of Differences between Operating Income and Operating Cash Flow as a Metric of Earnings Quality

유관희|허광복
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2010.05|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제24권 제2호|pp. 195-220

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영업이익이익반응계수영업현금흐름이익지속성누적초과수익률operating incomesoperating cash flowsearning's persistencecumulative abnormal returnearnings response coefficients
주제분류경영학

초록

최근의 회계학연구는 이익 정보의 질적 차이가 시장에서 기업가치를 판단하는데 있어 어떤 영향을 미치는지 관심을 보이고 있다. 그럼에도 우리나라의 경우 이익의 질적 차이에 대한 실증적 연구가 상대적으로 미비한 형편이다. 여기에 착안하여 본 연구는 이익정보의 질적 요소 중 영업이익과 영업현금흐름의 차이요인이 주가에 미치는 영향을 살펴보았다. 즉 동일 연도를 기준으로 하여 영업이익과 영업현금흐름의 차이를 영업이익의 질적 특성치로 정의하여 이 차이가 주식시장에서 주가 및 이익반응계수에 미치는 영향에 대하여 살펴보았다. 본 연구는 1999년부터 2006년까지 한국의 유가증권 시장에 계속 상장된 기업을 대상으로 분석하였다. 이들을 정의된 영업이익의 질적 특성치에 따라 매년 세 집단으로 구분한 뒤 집단 간에 누적초과수익률 및 이익반응계수에 차이가 있는지를 실증적으로 검증하였다. 본 연구의 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 현행 영업이익의 지속성은 영업이익 속에 포함된 현금흐름의 크기가 클수록 증가하였다. 둘째, 영업이익이 영업현금흐름보다 상대적으로 큰 집단의 경우 다른 집단에 비하여 당기 누적초과수익률이 낮은 음(-)의 값을 보였다. 셋째, 영업이익이 영업현금흐름보다 상대적으로 큰 집단의 경우 상대적으로 비기대이익에 대한 이익반응계수의 계수 및 설명력이 낮게 나타났다. 이 결과가 제시하는 공헌점은 우선 본 연구에서 사용된 영업이익의 질적 특성치가 선행연구에서 주로 사용한 당기순이익을 기준으로 한 발생액과는 차별적으로 미래현금흐름의 예측력과 관련된 이익의 질적 특성을 판단하는 변수로 사용될 수 있음을 실증적으로 보여주고 있다는 것이다. 더 나아가 미국의 경우를 대상으로 한 선행연구(Sloan 1996)와는 상이한 결과로서, 한국의 경우 투자자들이 이익 속에 포함된 발생액의 비중을 주식투자 시에 고려하고 있다는 것을 보여주고 있다. 또한 재무분석가와 같은 전문가들뿐만 아니라 투자자들도 기업가치를 인식함에 있어 당기순이익 정보 외에 영업이익의 질적 차이를 참고하고 있다는 것을 보여주고 있다.

Abstract

This paper examines the effects of the information about accruals on stock prices. In particular, this study focuses on the effects with regard to differences between operating incomes and operating cash flows. Such differences involve qualitative accounting information. This paper investigates whether the stock prices reflect information about earnings contained in the differences between operating incomes and operating cash flows. In this study, total samples of 1,934 firm-year observations listed in Korean Stock Exchange, over the period of 1999 to 2006, were selected. Firm-years are ranked annually by the magnitude of the differences between operating incomes and operating cash flows and assigned in equal numbers to the three groups. Group I is that operating cash flows are larger than operating incomes relatively and group III is that operating incomes are larger than operating cash flows relatively. The empirical test on such information content of the differences between operating incomes and operating cash flows shows two major findings. First, the persistence of earnings performance is shown to depend on the relative magnitude of the cash and accrual components of earnings. The persistence of current operating incomes decreases when the relative magnitude of accrual components of operating incomes increases. This result suggests that the information about earnings contained in the differences between operating incomes and operating cash flows could be used to identify the qualitative properties of earnings. Second, group III(operating incomes are larger than operating cash flows relatively) shows negative CAR(cumulative abnormal return) and has the lowest ERC(earnings response coefficients) among three groups. The results show that Korean investors consider the relative magnitude of the cash and accrual components of earnings and identify the qualitative properties of earnings. This results are different from those of Sloan(1996) which showed that American investors fail to reflect fully information contained in the accrual and cash flow components of current earnings. In summary, the results of this study show that qualitative accounting information using the relative magnitudes of the cash and accrual components of earnings is useful in explaining earnings persistence and stock price.

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