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KOSDAQ 50 주가지수선물이 현물주식시장의 변동성에 미치는 영향: 지수 채택종목과 비채택종목간의 비교

The Effect of KOSDAQ 50 Stock Price futures on Stock Price Volatility: Indexed and Non-Indexed Stocks

변종국|조정일
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2004.02|경영연구 (Journal of Business Research)|제19권 제1호|pp. 71-89

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변동성VolatilityGARCH모형Information Efficiency시계열횡단면회귀분석KOSDAQ 50 주가지수선물정보 비효율성KOSDAQ 50 Stock Price Index FuturesGARCH ModelTime Series Cross-Sectional Regression
주제분류경영학

초록

본 연구는 KOSDAQ 50 주가지수선물이 현물주식시장의 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위하여 주가지수선물 도입 전·후 각각 6개월간의 일별 시장자료와 개별자료를 이용하였다. 현물주식시장 전체에 대한 주가지수선물의 도입 효과를 분석하기 위하여 Bollerslev (1986)의 일반자기회귀조건부이분산(generalized ARCH : GARCH)모형을, KOSDAQ 종목군과 Non-KOSDAQ 종목군 간의 도입 효과를 분석하기 위해서 시계열횡단면회귀(time series cross-sectional regression)모형을 분석모형으로 이용하였다.분석결과 KOSDAQ 50 주가지수선물 도입 이후 현물주식시장의 변동성은 유의적인 감소를 보였는데 특히, KOSDAQ 종목군의 변동성이 더 감소한 것으로 나타났다. 변동성의 설명변수로 이용된 가격수준과 거래량에 대한 분석결과 주가지수선물 도입 이후 가격수준에 대한 변동성의 민감도는 변화가 없었지만 거래량의 경우에는 변화가 있었다. 이러한 변화는 Non-KOSDAQ 종목군에 비해 KOSDAQ 종목군에서 더 유의적인 변화가 있었다.이러한 결과는 최근 선물시장의 거래형태가 투기적 거래에서 차익거래의 형태로 변해가는 상황과 함께 시장의 참여자들이 은행, 증권투신사 등과 같은 기관투자자가 절대적인 비중을 차지하면서 선물가격이 정보를 효율적으로 반영하여 현물주식시장의 변동성에 영향을 미친 것으로 볼 수 있다.

Abstract

This study analyzed the impact of KOSDAQ 50 stock price index futures on the volatility of the underlying spot market. The data used in this study were consisted of price indices(KOSDAQ and KOSDAQ 50) and stock prices and trading volumes of indexed and non-indexed firms for the period July 31, 2000 to July 31, 2001. We used a conditional mode of GARCH of Bollerslev(1986) and the time series cross-sectional regression model. The KOSDAQ 50 futures trading led to decreased volatility. In particular, the volatility in indexed firms was rather decreased post-futures than non-indexed firms. The results suggested that the introduction of stock index futures has an effect on the information efficiency in the spot market through arbitrage trading. The volatility was positively related with the price level and trading volume. However, post-futures the relation between the volatility and trading volume changed adversely.

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