현금배당의 정보효과 분석－배당변화와 주가반응, 이익변화간의 상관관계를 중심으로－
A Study on the Dividend Information Effect:Focused on the Stock Price Response and theCorrelation with Earning Changes
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본 연구는 이익관련 공시를 하지 않은 기업들의‘현금배당결정’공시를 이용하여 배당변화에 따른 배당공시일 주가 반응과 배당변화와 이익변화 간의 상관관계를 통하여 배당의 정보효과를 분석하였다. 본 연구의 분석 결과에 의하면 배당공시일 초과수익률 크기가 배당증가, 배당유지, 배당감소 그룹 순으로 나타난 것으로 보아 많은 선행 연구들의 결과들처럼 한국 주식시장에서도 배당공시일의 주가반응과 배당변화 간에는 (+)의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 배당기업의 이익변화를 무배당 기업과 비교한 초과이익 변화율로 측정하여 배당변화와 비교분석한 결과에 의하면 배당변화는 해당연도뿐만 아니라 미래의 이익변화와도 (+)의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 배당변화와의 (+)의 상관관계는 미래의 이익변화보다는 해당연도의 이익변화에서 더욱 뚜렷하게 나타났다. 따라서 이익을 공시하지 않더라도 배당공시만으로 해당연도의 이익에 대해서는 증감까지도, 미래 이익에 대해서는 배당을 지급하면 증가할 것이라는 정도의 정보는 전달할 수 있을 것으로 추정되었다. 또한 본 연구의 분석방법에 초점을 맞추면 배당공시는 배당기업들의 미래이익은 무배당 기업들보다 많이 증가할 것이라는 정보를 전달할 수 있을 것으로 추정되었다. 이익관련 공시가 이루어지지 않은 현금배당결정 공시만을 사건으로 선정한 점과 배당기업의 이익변화를 무배당 기업의 이익변화를 차감한 초과이익으로 측정하여 배당의 정보효과를 분석한 점은 본 연구의 의의라고 할 수 있다. 그러나 본 연구의 한계점으로 연도별 표본들의 편차가 심한 점과 배당공시 기업들의 초과이익을 이상적인 방법으로 추정하지 못했다는 점을 들 수 있다.
Abstract
This study is to examine the dividend information effect on the KOSPI market, focusing on the stock price response to the dividend change and the correlation between the current dividend change and the present or future earning change. This study finds that there is the positive correlation between the stock price response and the dividend changes. There is an abnormal price increase(decrease) on the announcement day of dividend increases(decreases), while a normal price change to the no dividend change. This study also examines that the current dividend change is to signal the future earning information, using the abnormal earning change of dividend firms to non-dividend firms. This study finds that the current dividend change had the strongly positive correlation with the current earning change and also the positive correlation with future earning change. Thus the dividend announcement without announcing earnings will be able to signal the current earning information. Additionally, the future earning increase can be signal to the outside investors by dividend announcements. In terms of this study’s model, the dividend announcement can signal an information that at least, the future earning of dividend firms will be increased more than non-dividend firms. But this study has limits such as the uneven sample distribution for the sample period and the imperfect measurement of the abnormal earning of dividend firms.
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