중국의 증권시장에서 현금배당의 정보효과에 관한 실증적 연구
An Empirical Study on the Information Effects of Cash Dividends in Chinese Stock Market
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본 연구는 2002년부터 2008년까지의 기간에서 중국의 증권시장을 대상으로 하여 표본의 선정기준에 따라 최종적으로 선정된 342건의 표본을 현금배당증가표본(171건), 현금배당감소표본(100건)과 현금배당불변표본(71건)으로 분류하는 한편 다시 각 표본을 이익증가와 이익감소 표본으로 분류하여 공시기간의 비정상수익률을 측정함으로써 현금배당의 정보효과가 존재하는지를 검증하였다. 본 연구에서 발견된 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 현금배당의 공시효과가 존재한다는 실증적 증거를 발견할 수 있었다. 현금배당증가표본(171건)에서는 공시기간을 각각 (-1일, 0일), (0일, +1일)과 (-1일, +1일)로 정의하는 경우 각각의 공시기간에서 0.493%(t=2.408), 0.698% (t=1.845)과 0.955%(t=2.7147)인 양(+)의 평균비정상수익률이 그리고 현금배당감표본(100건)에서는 각각의 공시기간에서 -0.785% (t=2.483), -1.303% (t=-2.907)과 -0.755%(t=-3.182)인 음(-)의 평균비정상수익률이 관찰됨으로써 증권시장에서 현금배당의 증가는 유리한 뉴스로 그리고 현금배당의 감소는 불리한 뉴스로 받아들여지고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 현금배당의 정보효과가 존재한다는 실증적 증거를 발견할 수 있었다. 현금배당의 정보효과를 검증하기 위하여 각각의 표본을 이익의 증가를 수반하는 하위표본과 이익의 감소를 수반하는 하위표본으로 분류하여 검증한 결과 이익의 증가를 수반하는 현금배당증가표본에서는 각각의 공시기간에서 통계적으로 유의한 양(+)의 평균비정상수익률이 그리고 이익의 감소를 수반하는 현금배당감소표본에서는 각각의 공시기간에서 통계적으로 유의한 음(-)의 평균비정상수익률을 관찰할 수 있었다.
Abstract
In this study, information effects of cash dividends were analyzed statistically in the Chinese stock market during the period from 2002 year to 2008 year. According to the sample selection criteria, 342 events were finally selected, 342 events of cash dividend payment were divided into unexpected increased cash dividend sample(171 event), unexpected decreased cash dividend sample(100 event) and unchanged cash dividend sample(71 event). And each three cash dividend samples were divided again by unexpected profit increase and unexpected profit decrease, In the each subsample the cumulative abnormal returns were measured according to the event study methodology over the cash dividend announcement period and the cumulative abnormal returns were to test whether it was statistically significant or not. The results of this study were summarized as follows:First, empirical evidence of cash dividend effects were found. In the unexpected increased cash dividend sample (171), positive abnormal returns 0.493%(t=2.408), 0.698%(t=1.845) and 0.955% (t=2.7147) were found during the announcement period (-1, 0), (0y, +1) and (-1, +1). And in the unexpected decreased cash dividend sample (100), negative abnormal returns (-0.785(t=-2.483), -1.303%(t=-2.907) and -0.755%(t=-3.182)) were found during the announcement period (-1, 0), (0, +1) snd (-1, +1). According to this empirical study, unexpected increased cash dividend event were interpreted as good news and the unexpected decreased cash dividends event were interpreted as bad news in the Chinese stock market. Second, statistical evidence of the information effects of cash dividend were found. In order to test the information effects of cash dividend, Each sample were divided into subsamples with the unexpected increased profit and the unexpected decreased profit. In the subsample of cash dividend with the unexpected increased profit statistically significant positive cumulative abnormal returns were found. And in the subsample of cash dividend with the unexpected decreased profit statistically significant negative cumulative abnormal returns were found. According to this empirical results, information effects of cash dividend which cash dividend policy were used to convey manager's expectations about future prospects of the firms were supported.
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