러시아 중앙은행의 통화정책 목표에 관한 소고 - 구조적 VAR를 적용한 실증분석 -
Monetary Policy Objectives of the Central Bank of Russia: - A Structural VAR Analysis -
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초록
본 연구의 목표는 러시아 중앙은행이 장기적으로 추구하고 있는 통화정책 목표를 실증적으로 규명하여러시아 거시경제 전망에 활용할 수 있는 시사점을 도출하는 것이다. 현재 러시아 중앙은행은 물가안정목표제를 운용하면서 물가 안정을 통화정책의 명시적 목표로 설정하고 있다. 그런데 주지하듯 에너지 자원 수출로 국부를 창출하는 러시아 경제의 구조적 특성상 환율은 러시아 국내 물가에도 중대한 영향을 초래하게된다. 이는 러시아 중앙은행의 통화정책이 근원적으로는 환율 안정을 추구하고 있을 가능성을 시사한다. 본 연구의 실증분석 결과, 중앙은행의 금리 조정은 궁극적으로 환율 안정을 추구하여 실현되고 있는 것으로나타났다. 이는 러시아 경제가 주로 글로벌 에너지 시장을 통해 대외 부문에 상당히 의존하고 있는 특성에기인하는 것으로 해석될 수 있다. 한편, 단기적 요인으로서 우크라이나 전쟁이나 장기적 요인으로서 에너지전환은 결과적으로 러시아의 대외의존도를 완화하는 계기로 작용하게 되어 향후 중앙은행의 통화정책이대외 여건보다 대내 여건에 더욱 초점을 맞추는 방향으로 전환될 가능성이 있다.
Abstract
This study addresses a long-term goal of the Bank of Russia’s monetary policy and offers insights into Russia’s macroeconomic outlook. The Bank of Russia operates an Inflation Targeting regime, with price stability as its explicit policy objective. Meanwhile, Russia has accrued significant national wealth from oil and gas exports. This makes the ruble exchange rate a critical factor affecting macroeconomic conditions and the price level. This suggests that the Bank of Russia’s monetary policy may fundamentally focus on exchange rate stability―an assumption supported by our empirical analysis. The Russian monetary authority’s policy appears to be heavily influenced by external conditions. A possible reason for this is the country’s high interdependence with the global energy market. However, short-term factors like the war in Ukraine or long-term factors like the global energy transition could reduce this dependency. Consequently, the focus of monetary policy may shift toward Russia’s internal macroeconomic circumstances.