상장유형에 따른 기업의 장기성과에 관한 연구
A Study on the Long-term Performance of Companies According to IPO Type
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초록
본 연구는 2000년부터 2014년까지 KOSPI 및 KOSDAQ 시장을 대상으로 수요예측을 통해 IPO한 기업과 SPAC 합병상장, 우회상장으로 분류하여 이 기업들의 3년 간의 장기성과 수익률을 분석하고 비교하였다. 분석방법으로 event-time 포트폴리오에 의한 접근방법을 사용하였으며 초과수익률 측정을 위해 벤치마크로 지수수익률 뿐만 아니라 벤치마크의 객관성을 확보하기 위해 기업의 시장가치 및 장부가치/시장가치 비율을 활용한 포트폴리오 수익률을 적용하였다. 분석결과 표본기간 내 수요예측상장, SPAC합병을 통한 상장, 우회상장한 상장기업전체의 상장 후 성과는 지수를 벤치마크로 사용했을 경우 대체로 양(+)의 누적 초과수익률(CAR)이 나타났으며, 벤치마크 포트폴리오를 사용했을 경우 대체로 유의한 음(-)의 누적 초과수익률(CAR)이 나타났다. 매입-보유초과수익률(BHAR)은 지수를 벤치마크로 사용했을 때 대체로 양(+)의 수익률을 보였으나 유의하지 않았고, 벤치마크 포트폴리오를 사용했을 경우 뚜렷한 음(-)의 매입-보유 초과수익률(BHAR)이 나타났다. 결과적으로 어떤 지표를 사용하는지 여부에 따라 결과는 상이하나 벤치마크 포트폴리오 수익률을 적용했을 경우 CAR과 BHAR이 일관적이고 뚜렷한 음(-)의 유의적인 차이를 보인다는 점에서 상장 후 장기성과는 하락한다고 판단할 수 있다. 상장 유형별 초과수익률을 분석한 결과, 첫째 벤치마크를 지수로 사용한 경우 CAR은 선진화방안 전, 선진화방안 후, SPAC에서 양(+), 우회상장에서 음(-)이 나타나 상장유형에 따른 차이가 있다. 둘째, 벤치마크를 포트폴리오로 사용한 경우 모든 경우에서 36개월 후 음(-)의 CAR이 나타났다. 셋째, 벤치마크로 지수를 사용했을 경우 선진화방안 전·후의 경우 유의적이지 않은 양(+)의 BHAR이 나타났고, 우회상장의 경우 우회상장의 경우는 15개월 전까지는 유의적인 음(-), 이후는 유의적이지 않은 음(-)의 수익률이 나타났으며, SPAC의 경우 30개월 이후 유의적인 음(-)의 BHAR이 나타났다. 넷째, 벤치마크를 포트폴리오로 사용한 경우 모든 상장유형에서 대체로 유의한 음(-)의 BHAR이 관측되었으며, 하락폭은 SPAC상장에서 상대적으로 크게 나타난다. 결과적으로 어떤 벤치마크를 사용하는지에 따라 다르지만 모든 상장유형에서 장기성과는 하락하는 것으로 판단되며, 선진화방안 전과 후는 큰 차이를 관측할 수 없지만 우회상장과 SPAC상장이 장기성과는 더 하락하는 것으로 판단된다.
Abstract
In order to analyze the 3 years of long-term outcomes at the aspect of the financial performance and rate of return this study classified the three types of companies' IPO(initial public offering), Book-building, SPAC merger and back-door listing targeting the KOSPI and KOSDAQ markets from 2000 to 2014. As a result, when the index of Book-building, SPAC listing, and back-door listing are used as a benchmark, the post listing outcomes of the entire listed companies appear to show positive excess rate of return (CAR). On the contrary, the study shows that if benchmark portfolio was used otherwise the negative excess return occur in general. Despite buy and hold average returns generally indicates the positive revenues when the index was used as a benchmark, yet it is a matter of no great import. However, it is apparent to see the negative BHAR appears evidently when the index was utilized as benchmark portfolio. Consequentially, the results are vary, contingent upon the usage of different metrics. Nevertheless, the long term performance after listing will drop by many chance as the application of the benchmark portfolio's rate of return indicates CAR and BHAR have significant differences in the aspect of the consistent negative influence on the performance. Firstly, according to the analysis of the different types of the excess rate of return by listing, CAR magnifies the differences in types and it can be divided into before and after the strategies for advancement. In this case SPAC remains positive, yet negative at the backdoor listing when using the benchmark as an index. Secondly, on all occasions negative CAR appeared after 36 months only if it benchmarked as portfolio. Especially, the excessive drop of the backdoor listing has been verified. Third, when index was used as benchmark before and after the strategies of advancement, a marginal positive BHAR took place. In case of backdoor listing there was a significant negative influence before 15 months and negligible negative impact after 15 months. As for SPAC there was also comparatively high negative effect on BHAR after 30 months. Fourth, the application of using benchmark as portfolio affected the entire IPO which indicates the marginal negative BHAR in general especially the drop in SPAC listing is relatively significant. As a result, the variety of outcomes depends on what type of benchmark was used in action but it is seen as the whole IPO's long term performance is collectively decreasing. Although there was minor distinction between before and after strategies of advancement the backdoor and SPAC listing are most likely dropping the efficiency on long term performances.
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